厦门空港(600897):三季度利润率回升明显,四季度业绩环比改善可期-三季点评

3Q20业绩符合我们预期厦门空港公布3Q20业绩:三季度营业收入3.5亿元,同比下降20.1％,环比增长44.7％;实现归母净利润0.83亿元,对应每股盈利0.28元,同比下降39.9％,环比增长639.1％;前三季度营业收入8.3亿元,同比下降37.7％;前三季度归母净利润0.97亿元,对应每股盈利0.33元,同比下降75.6％,符合我们的预期。

   第三季度国内线航空需求持续恢复,国际线需求依旧疲软。第三季度公司保障起降架次总计40,979架次,同比下降16.6％,其中国内线39,630架次,同比下降8.4％,国际线946架次,同比下降82.9％。第三季度旅客吞吐量总计514万人次,同比下降27.3％,其中国内旅客吞吐量509万人次,同比下降20.5％,国际旅客吞吐量5万人次,同比下降91.9％。

   第三季度主营业务利润率环比大幅回升至34.2％(第二季度主营业务利润率仅7.2％)。我们认为,受国内航空出行需求回暖利好,公司收入环比提升44.7％,但由于成本中固定成本占比较高,因此成本环比几乎持平,利润率环比大幅回升,体现出较强的经营杠杆。

   发展趋势我们预计四季度公司业绩有望环比改善,但较4Q19业绩仍同比下降。9月,公司起降架次同比跌幅收窄至9.2％,旅客吞吐量同比跌幅收窄至16.7％,恢复趋势向好。我们预计受国内航空需求持续回暖,4Q20收入环比进一步提升。同比来看,我们预计四季度国内航空出行需求仍将持续改善,起降架次和旅客吞吐量有望同比持平,但考虑国际线占比下降的结构性因素影响,收入、利润率同比4Q19或仍出现下降。

   盈利预测与估值由于国际线需求恢复不及我们此前预期,我们下调2020/2021年净利润20.3％/19.3％至2.07亿元/4.75亿元。当前股价对应2020/2021年25.2倍/11.0倍市盈率。考虑公司长期产能存在瓶颈,未来定位存在不确定性,维持中性评级,考虑2021年盈利仍处于恢复阶段,估值或高于平均水平,维持20.00元目标价,对应28.8倍2020年市盈率和12.6倍2021年市盈率,较当前股价有14.1％的上行空间。

   风险疫情大面积反复,公司未来定位存在不确定性。