爱仕达(002403):线上表现较弱,难以弥补线下下滑-三季点评

3Q20业绩低于我们预期公司公布3Q20业绩:收入8.00亿元,同比下滑9.8％;归母净利润559万元,同比下滑80％;扣非后归母净利润-0.23亿元。对应1-3Q20收入19.3亿元,同比下滑23.2％;归母净利润1.49亿元,同比增长38.1％;扣非后归母净利润-0.75亿元。公司内销线上增长未能弥补线下渠道下滑,导致业绩低于我们的预期。

   线上表现较弱,难以弥补线下下滑。1)1Q20湖北子公司受疫情影响较重,导致收入下滑较多。2Q/3Q20线下渠道仍在下滑,主要原因是公司传统优势渠道为商超,线下渠道受电商分流影响,仍在下滑。2)电商渠道竞争激烈,受到公司湖北产能影响,公司炊具份额被九阳超越。淘数据监测,3Q20爱仕达炊具线上销售额同比+18％,九阳、苏泊尔炊具销售额分别同比+111％、+32％,且规模均高于爱仕达品牌。

   财务分析:1)3Q20毛利率同比-5.1ppt至30.7％,1-3Q20毛利率同比-4.3％至32.1％。毛利率同比下滑较多,主要是由于公司加大产品促销力度,均价下降所致。2)3Q20期间费用率同比+4.2ppt,1-3Q20期间费用率同比+7.5ppt,主要是收入下滑时刚性支出占比提升,以及疫情导致停工损失费增加。3)由于收入恢复较慢,叠加机器人业务亏损,1-3Q20公司扣非后净利润呈持续亏损状态。

   发展趋势上半年公司加大对电商渠道的重视力度,成立了新营销事业部,积极采用直播等新模式。上半年公司累计直播122场,二季度电商销售同比增长88％。未来公司计划重点推进电商业务,我们预计公司线上份额有望改善。

   盈利预测与估值考虑公司今年以来线上表现低于预期,我们下调2020年净利润27.5％至1.69亿元,维持2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年19.1倍/20.3倍市盈率。维持中性评级和9.00元目标价,对应18.6倍2020年市盈率和19.8倍2021年市盈率,较当前股价有2.4％的下行空间。

   风险市场竞争风险;人民币汇率波动的风险。