江苏国泰(002091):三季度业绩环比大增,锂电电解液景气上行-三季点评

2020年前三季度业绩符合我们预期公司公布2020年前三季度业绩:收入211.8亿元,同比下降29.0％;归母净利润5.9亿元,对应每股盈利0.38元,同比下降22.7％。3Q20收入86.1亿元,同比下降27.8％,环比增长31.3％;归母净利润2.7亿元,对应每股盈利0.17元,同比下降13.9％,环比增长60.7％;毛利率环比增长2.5ppt至17.5％。

   发展趋势动力电池装机量与排产计划持续大幅增长拉动电解液需求。据中汽协与鑫椤资讯统计,7/8/9月动力电池分别装机5.0/5.1/8.6Gwh,同比增长6％/49％/13％,环比增长6％/3％/16％,需求快速回升;预计10月主要动力电池企业排产环比+15％;四大电池材料排产同步大增,主要电解液企业排产环比+13％,带动电解液需求大幅增长。目前国内电解液产能38.5万吨/年,8-9月份销量2.4/2.8万吨,开工率约87％。截止10月23日,电解液(磷酸铁锂)价格为4万元/吨,月涨幅达15.9％。展望四季度,我们看好新能源汽车销售继续增长,下游高景气叠加原料价格提升,电解液价格有望继续上涨。中长期看,由于受2017-2019年新能源车行业低谷影响,电解液龙头依靠成本以及规模优势扩大市场份额,天赐、新宙邦、国泰等前三大供应商合计的市场占有率超过60％。我们预计未来电解液产业链的行业格局维持稳定,电解液盈利水平将持续修复。

   纺织服装出口回暖,加速转向世界供应链整合。9月纺织纱线、服装等出口合计1967.9亿元,同比+17.2％,环比-9.3％;1-9月累计出口15156.7亿元,同比+12.3％。主要由于印度等地疫情促使纺织订单转移国内,贸易业务回暖。此外,未来公司将加速海外布局,缅甸服装产业基地等项目持续推进。

   子公司瑞泰新能源拟分拆上市,聚焦锂电新材料业务。4月公司发布公告拟将子公司瑞泰新能源分拆至创业板上市,聚焦化工新材料与新能源业务。主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的子公司瑞泰新能源1H20营收6.0亿元,同比下降16.1％;主要生产电子化学品的子公司超威新材料1H20营收0.7亿元,同比增长5.4％。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4倍/10.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00元目标价,对应15.5倍2020年市盈率和13.0倍2021年市盈率,较当前股价有25.0％的上行空间。

   风险新能源汽车销售不及预期,纺织出口不顺利。