东方明珠(600637):Q3净利同增30％,流媒体战略推进-季报点评

流媒体战略推进,维持"增持"评级公司Q1-Q3实现营收76.28亿元,同比-10.85％;归母净利13.07亿元,同增1.01％;扣非后归母净利9.48亿元,同比-2.2％。Q3单季分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.06/1.98亿元,同比-39.39％/+30.29％/-19.24％。扣非净利持续受疫情影响(包括影视、文旅等业务)。我们维持盈利预测,预计2020-22年归母净利润15.84/17.65/20.05亿元,EPS0.46/0.52/0.59元。可比公司20年Wind一致预期平均PE30X,存在广电整合溢价,公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司20年22XPE估值,对应目标价10.12元,维持"增持"评级。

   Q3营收及毛利率同比明显波动,主因会计准则变更营收方面,公司Q3单季度实现营收17.28亿元,同比大幅下降39.39％;Q3毛利率35.89％,同比提升9.64pct,主因会计准则变更影响。根据公司2019年报,自2020年起公司商品与服务收入确认由全额法逐步转为净额法,导致Q3期内公司旗下东方购物营收及利润率水平受到显著影响,带动整体营收增速及毛利率出现较为明显波动。

   东方有线并表后Q3期间费用率有所抬升,投资收益拉高净利率水平公司20Q3期间费用率同比增加14.02pct至26.17％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.13％/14.07％/3.23％/-1.25％,同比+4.03pct/+7.42pct/+1.61pct/+0.96pct。销售费用率和管理费用率显著提升,主因公司19Q4并表东方有线,使得公司整体期间费用率同比提升。另外,20Q3公司实现投资收益1.82亿元(19Q3为亏损0.23亿元),对于净利润率水平提升存在明显贡献,公司Q3净利润率同比增加7.74pct至17.19％。

   持续发力BesTV+流媒体战略,顺应媒体融合趋势及广电5G建设公司于9月3日联合上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司(SMG)召开2020年流媒体战略发布会,正式发布BesTV+流媒体产品。公司将围绕BesTV+平台为用户提供多内容、多服务、多场景、跨终端的融合媒体服务。截至2020年6月底,公司BesTV融合渠道平台服务5,823万IPTV业务用户,拥有4,566万OTT业务用户、1,800万互动点播用户。此外,公司BesTV+流媒体平台于9月18日获准成为中国广播电视网络有限公司"广电5G应用平台(上海试点)",入局广电5G平台前期业务探索。

   流媒体战略推进,维持"增持"评级公司顺应融媒体及广电5G建设趋势,持续发力BesTV+流媒体战略。我们维持盈利预测,预计2020-2022年净利润为15.84/17.65/20.05亿元,对应EPS为0.46/0.52/0.59元。可比公司2020年行业平均PE水平30X,存在广电改革的估值溢价,公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司20年22XPE估值(前值25X,Q3业绩波动明显,影视文旅等业务依旧承压),调整目标价为10.12元(前值11.50元),维持"增持"评级。

   风险提示:付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降等。