岭南股份(002717):Q3收入正增长,定增有望改善资产结构-三季报点评

事件描述公司发布2020年三季报,实现营收45.24亿元,同降14.17％,归属净利润0.76亿元,同降74.95％;扣非后归属净利润为0.53亿元,同降82.55％。

   事件评论Q3单季度收入略微正增长,业绩较大幅度下滑。公司前3季度收入同降14％,降幅较上半年的-23％有所收窄,归属净利润大幅下滑75％,明显快于收入,主要源于:1)收入下滑情况下,各项成本支出相对刚性,前3季度毛利率同降5.24pct至19.14％;2)受市场融资趋紧、地方财政支付趋缓等影响,公司加大资产及信用减值损失计提力度,计提比例同增0.86pct至2.22％;扣非后归属净利润降幅更大,主因今年处置子公司产生投资收益约0.18亿元。分季度来看,公司Q1-Q3营收分别同增-72.5％、1.6％、0.3％,归属净利润分别同增-643.6％、2.4％、-31.8％,Q3收入仍维持正增长,不过业绩出现较大幅度下滑。

   毛利率下滑,期间费用率略有上升。2020Q1-Q3公司毛利率为19.14％同降5.24pct;期间费用率(含研发费用)同增0.15pct至16.06％,主要源于研发、财务费用率分别同增1.86pct(加大研发投入力度所致)、0.24pct至5.12％、3.69％,销售及管理费用率分别同降0.92cpt、1.03pct至1.13％、6.12％;资产及信用减值损失率同增0.86pct至2.22％,主要源于本期根据会计政策计提的减值损失增加所致;归属净利率为1.69％同降4.10pct。

   经营现金流较大幅度下滑,付现提升明显。前3季度公司经营性现金流净流出4.13亿元,同比多流出2.75亿元,主因公司加快施工进度,支付的工程款、材料款等增加所致,收、付现比分别同增14.02pct、23.34pct至101.34％、118.02％。截至Q3末公司应收款项较期初下降1.69％至32.77亿元,存货及合同资产较期初上升8.58％至64.68亿元,应付款项较起初下降10.22％至70.64亿元,预收款项及合同负债较期初增长13.16％至9.72亿元。

   定增有望改善资产结构,分拆上市值得期待。公司定增方案已于10月中旬获得证监会批复,拟发行股份不超过4.59亿股,若得以顺利实施将有效改善资产负债结构,同时恒润科技集团正稳步推进分拆至创业板上市,若分拆成功对于提升公司当前估值水平亦值得期待。预计公司2020-2021年EPS为0.13元、0.17元,对应当前股价PE为31.17倍、23.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.基建投资增速不及预期;2.公司海外业务大幅亏损。