柳钢股份(601003):受累于原材料价格高企,Q3业绩环比下滑-2020年三季报点评

公司前三季度实现营收371.67亿元,同比增长5.82％,主要系下游需求回暖带动钢材销量增长。预计四季度长材需求端仍能保持正增长,公司作为广西龙头长材企业,较低盈利水平存在修复空间,维持"增持"评级。

   Q3营收小幅增加,归母净利润同比小幅下降。前三季度公司实现营收371.67亿元,同比增长5.82％;实现归母净利润12.36亿元,同比下滑16.72％。其中Q3公司实现营收141.63亿元,同比增长15.68％;实现归母净利润4.63亿,同比增长111.87％,环比下降20.46％。

   原材料价格高企,企业毛利小幅下降。报告期内公司实现毛利27.63亿,同比下滑13.11％。三季度公司主营产品中板材、小型材平均单价同比分别下降4.46％、7.64％,但其销量同比分别增加9.33％、14.66％,公司Q3营收增长15.68％,公司毛利下降主要源于铁矿石等原材料价格高企对企业利润的压缩,按普氏指数计算的铁矿2020Q3均价同比增长14.96％,环比增长24.23％。

   销售费用明显增加,经营性现金流大幅减少。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.17％/0.96％/0.17％,同比分别-0.05/+0.12/-0.05个PCT。其中销售费用为6396万元,同比增加48.01％,主要系销售钢材运费增加。经营性现金流净额为16.98亿,同比减少60.78％,主要系公司支付货款增加。

   需求端悲观预期充分已反映,长材利润仍然存在修复空间。预计四季度是产能置换的集中落地期,供应端整体偏松,需求端地产融资收紧以及基建资金的落地不畅有所显现,预计年内钢铁行业高库存问题难以显著化解,螺纹利润大幅修复的可能性不大,但预计在正增长的需求拉动下长材利润仍然存在修复空间。

   风险因素:下游地产投资及新开工下滑超预期;供给端超预期释放。

   投资建议:预计四季度产能置换将使供应端整体偏松,需求端长期不容乐观但预计年内仍能保持正增长,盈利水平存在修复空间。考虑到原材料价格目前处于高位难以继续上升,我们将公司2020-22年的EPS预测由0.66/0.74/0.79元上调为0.87/0.93/0.98元。公司是广西省钢企龙头,当前的PB估值仍然较低,按2020年1.1倍的PB估值,维持目标价5.33元,维持"增持"评级。