亚厦股份(002375):Q3业绩增长11％,装配式装修坚实推进-2020年三季报点评

本报告导读:前三季度业绩增长-17.6％/Q3为11％明显改善;装配式装修万亿市场规模启动,公司竞争优势显著且目前产线合计35亿元产能,未来将继续拓展可充分受益。

   投资要点:[维持增持。前三季度营收69.5亿元(-7.5％)、归母净利2.5亿元(-17.6％)、扣非2.3亿元(-11.3％)符合预期;维持预测2020-22年EPS为0.33/0.44/0.55元增速5/32/25％;维持目标价18.81元,目标价对应2020-22年57/42.8/34.2倍PE,维持增持。

   Q3营收净利增速明显回升,毛利率小幅提升。1)Q1-Q3单季营收增速-25/-13/10％、归母净利增速-34/-35/11％、扣非增速-32/-50/42％;2)前三季度毛利率14.9％(+0.6pct);净利率3.68％(-0.44pct)因计提减值增加(前三季度计提4100万元而上年同期冲回3100万元)/投资收益减少;3)四费率9.6％(-0.6pct),管理3.1％(-0.7pct)/研发2.6％(+0.1pct);4)资产负债率59.3％(-1.4pct);5)经营净现金流-9.1亿元(-36.2％),Q3单季1.48亿元转正。

   前三季度住宅新签订单增长33％,订单保障倍数2.5倍。1)前三季度新签订单116亿元(+3.2％);Q1-Q3单季度14.3/7/-8.7％;2)前三季度公装新签72亿元(-5.9％),住宅新签39亿元(+32.9％);我们判断装配式装修约17亿元+在跟踪订单众多,全年将能完成年初目标;3)截至Q3末已签约未完工241亿元+已中标未签约32亿元,保障倍数2.5倍。

   装配式装修具先发优势,多措并举加强管理能力。1)政策支持装配式力度保持强刺激,五中全会强调生态环保,装配式装修提升干法比重最契合政策要求是大势所趋,万亿市场空间将启动;2)公司装配式装修超6年研发/产品更新到第6代/发明专利超400项,目前2条产线合计35亿元产能,后续将继续布局成渝/华北/华南等核心地区;未来2年装配式装修订单/收入占比明显提升;3)以3D打印建筑+BIM等为载体,推进装配化构件系统性开发和虚拟施工技术的信息化融合;4)推动管理的精细化/标准化。

   风险提示:地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等