江西铜业(600362):3Q20业绩符合预期;4Q铜价仍有支撑-三季点评

3Q20业绩符合我们预期公司公布公布1-3Q20业绩:收入2273亿元,同比+32.7％,归母净利润15.32亿元,对应每股盈利0.44元,同比-25.8％,扣非归母净利为14.59亿元,同比-34.2％,业绩符合我们预期,公司盈利同比回落主要是由于铜价下跌以及财务费用上升。3Q20单季度公司营收803亿元,同比/环比+21.3％/-11.5％,归母净利润7.87亿元,同比/环比+2.9％/+34.6％,扣非归母净利12.37亿元,同比/环比+12.8％/+77.5％。业绩环比提升主要由于三季度铜价环比上升。

   评论:1)3Q铜价环比上涨。1-3Q20LME铜均价为5839美元/吨,同比-3.4％,国内铜均价47,004元/吨,同比-1.7％。3Q20单季度,国内铜均价51,383元/吨,同比/环比-1.8％/+16.7％。我们认为铜价环比上升是3Q20业绩提升的主要原因。2)1-3Q20财务费用同比增加87％或4.96亿元至10.68亿元,主要由于恒邦并表以及融资规模上升,研发费用同比增加2.6亿元。3)1-3Q20资产减值损失同比+8.2亿元至7.9亿元,其中3Q20环比增加5.7亿元至2.7亿元,主要由于恒邦并表导致存货跌价损失增加,以及东同矿业关停计提相关减值。4)1-3Q20信用减值损失同比减少7.0亿元,主要由于应收账款及其他应收款下的保全资产价格上升,预计可回收金额增加。5)1-3Q20投资+公允价值变动收益同比增加0.8亿元。6)1-3Q20少数股东损益同比增加2.15亿元至1.87亿元。

   发展趋势4季度铜价仍有支撑。截至10月30日,LME铜价为6708美元/吨,较前期6978美元/吨的高点累计下跌3.9％,LME+Comex+上海保税区+SHFE铜库存为81.3万吨,同比+18.8％。展望四季度,尽管近期铜库存有所回升,但考虑到国内下游消费需求旺盛,叠加流动性较为宽松,我们认为四季度铜价仍有支撑。

   盈利预测与估值由于产品价格和财务费用等假设调整,我们上调2020/21年净利润22％/17％至22.5亿元/24.7亿元。当前A股股价对应2020/2021年22.8倍/20.7倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年12.6倍/11.5倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,上调目标价12％至19元,对应29.2倍2020年市盈率和26.6倍2021年市盈率,较当前股价有28％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,上调目标价10％至11港元,对应15.0倍2020年市盈率和13.7倍2021年市盈率,较当前股价有19％的上行空间。

   风险铜价超预期下跌。