南京高科(600064):业绩符合预期,高投资收益支撑全年盈利稳健增长-三季点评

2020年三季报业绩符合预期南京高科公布1-3Q20业绩:营业总收入24亿元,同比增长97％,归母净利润18亿元,同比增长24％,符合我们的预期。

   营收高增,毛利率下行,投资收益平稳增长。公司前三季度竣工面积(主要源于紫薇堂项目精装交付)较去年同期(12万平方米)大幅增至36万平方米,致营业收入同比倍增;期内公司税后毛利率下行3ppt至31％(主要结算项目拿地成本较高),投资收益同比增长3％至12亿元(一/二/三季度分别为3.9/4.0/3.6亿元)。

   净负债率边际上行,融资优势凸显。公司三季度末净负债率较上半年末(16％)提升至26％(主要因业务发展需求新增短期借款);

   剔除预收款后的资产负债率43％(与上半年末基本持平)。前三季度公司实现经营活动现金净流出20亿元(主要因销售回款减少、购买土地使用权支出增加,去年同期净流入13亿元),期末货币资金较年初下降61％至10亿元,相当于一年内到期有息负债的22％(年初75％)。三季度公司分别以2.85％、2.85％和3.00％的票面利率发行三期超短期融资券(共募集资金9亿元),融资成本仍处行业较低水平(上半年平均融资成本3.59％)。

   发展趋势商品房可售资源不足,全年销售额料大幅下滑。公司前三季度销售额同比-77％至5.87亿元(主要因年初可售商品房整体去化率已达93％),其中一/二/三季度分别为5.85/0.01/0.02亿元;销售面积同比+37％至9.19万平方米,对应销售均价由去年同期的37602元/平方米降至6390元/平方米(经济适用房销售额占比提升)。

   公司当前在售项目(荣境和紫薇堂)整体去化率提升至95％,我们预计公司四季度销售端仍将承压,全年销售额将同比大幅下滑。

   南京银行料持续贡献投资收益,全年盈利稳健增长可期。前三季度公司实现合联营企业投资收益11亿元(其中一/二/三季度分别为4.3/3.7/2.8亿元),占投资收益总额的91％,且以南京银行贡献的投资收益为主(上半年占合联营企业投资收益的87％)。我们预计南京银行四季度盈利将平稳增长(市场一致预期南京银行四季度盈利同比+7％至27亿元),料持续为公司贡献投资收益(期末公司持有南京银行9.07％的股权),带动公司全年盈利实现稳健增长。

   盈利预测与估值维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于6.0/5.8倍2020/2021年预测市盈率。维持中性评级和目标价12.65元/股,对应7.5/7.3倍2020/2021年目标市盈率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险公司房地产竣工结算进度不及预期;投资业务利润贡献不及预期。