金海环境(603311):做细分领域的"隐性冠军"-深度报告

事件:公司2020年前三季度实现收入5.09亿元,同比+0.81％,归母净利润0.73亿元,同比+12.17％,其中,Q3单季度实现收入1.65亿元,同比+6.79％,归母净利润0.2亿元,同比+46.62％。

   Q3收入端恢复增长,疫情催生更高效的过滤需求:公司20Q3单季度实现收入1.65亿元,同比+6.79％,环比Q2有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品,下游绑定国内外多家知名空调企业,如大金、日立、格力、美的等,我们预计Q3收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后,中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司,一方面下游需求的恢复带动销量,另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替,尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看,今年在疫情的影响下,大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高,快速投入到新风产品的开发中,换气相关产品销售额同比+160％,其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在Q4进入冬季后,中央空调使用频率提升,公司收入的增长持续性强。

   公司盈利能力大幅提升,期间费用控制良好:2020年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct;20Q3毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct,公司盈利能力大幅提升,我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关,且海外业务盈利水平优于国内,产品结构进一步优化。从费用率看,公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct;其中,20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高,三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响;管理费用同比+75.1％,我们预计,公司对新业务板块展开布局,增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。

   预收款项大幅增长,现金流表现稳定:从资产负债表看,公司2020年Q3季度期末货币资金为3.7亿元,环比-0.1亿元,同比+33.6％;存货为1.3亿元,同比-4.1％。预收款项为0.1亿元,同比+1081.1％,体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看,公司2020年Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1天。从现金流量表看,20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为0.1亿元,同比+0.2亿元,销售商品及提供劳务现金流入1.7亿元,同比+2.7％,与收入增速相匹配。

   投资建议:公司从家电领域切入并持续深耕,与国内外知名空调品牌建立长期合作关系,疫情催生更高效的过滤需求,空滤行业需求空间有望打开;公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户,车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为21年30倍PE,对应21年40亿元市值,目标价为19.01元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;下游行业需求波动风险等。