全筑股份(603030):战略合作远大住工,坚定推进装配式装修-2020年三季报点评

维持增持。前三季度营收39.6亿元(-27.2％)、归母净利1.05亿元(-34.3％)略低预期,我们判断因H1疫情影响较高及主动调整业务结构；下调预测2020-22年EPS至0.37/0.5/0.63元(原0.47/0.58/0.72元),增速20/25/23％；维持目标价9.36元,对应2020/21/22年19.9/16.1/13倍PE,维持增持。

   毛利率延续提升,经营现金流好转。1)Q1-Q3单季度营收增速-48/-34/-8％、归母净利增速-54/12/-53％、扣非净利增速-70/32/-53％；2)前三季度毛利率14.2％(+2.0pct),净利率3.43％(-0.39pct)；3)期间费用率8.3％(+2.7pct),其中管理2.7％(+0.6pct)/研发2％(+0.3pct)/财务2.6％(+1.4pct)；4)资产负债率74.6％(-2.3pct)；5)经营净现金流1.07亿元(+164％),因增加票据支付；Q1-Q3单季度-2/2.78/0.29亿元。

   战略合作远大住工,将坚定推进装配式装修布局。1)与远大住工签订战略合作协议,将发挥各自优势,共同开展在装配式建筑及内装的技术研发、产品开发及市场销售的深度合作,实现2B到2B+C的市场转型升级；将首先就美宅产品开展深度合作,打造新农村乡村别墅系列产品；2)公司2007年起将装配式内装技术运用在全装修工程中,已开发完成由建筑系统/产品系统/全生命周期的客户系统组成的装配式内装闭环体系；3)已布局长租公寓/高端住宅和头部开发商标杆型示范项目,如浦江人才公寓等。

   积极推进智慧家庭/智慧社区建设。1)前三季度新签160.3亿元(-14.1％),Q1-Q3单季度增速-26.6/-19.9％/-6.6％；截至Q3末已签约待实施合同171.4亿元(+32.1％)；2)推进基于BIM的智慧建筑及室内装配式技术及产品系统的迭代升级,发展智慧建筑和智慧社区领域的创新应用；3)2C端大力推进数字营销；4)拟定增募资4.66亿元将用于收回少数股东股权及补流。

   风险提示:地产融资收紧,全装修推进不及预期,应收账款风险等。