岭南股份(002717):分拆上市望提振估值,拟定增保障业务顺利推进-2020年三季报点评

维持增持。前三季度营收45.2亿元(-14％)、归母净利7639万元(-75％)、扣非5272万元(-83％)低于预期,因H1受疫情影响较高、Q3受多地雨水气候天气影响较高,下调预测公司2020-22年EPS至0.17/0.24/0.31元(原0.23/0.28/0.34元)增速-20/41/28％,维持目标价5.16元,目标价对应2020/21/22年30.4/21.5/16.6倍PE,维持增持。

   毛/净利率下滑,经营现金流仍承压。1)Q1-Q3单季营收增速-72/1.6/0.3％、归母净利增速-644/2.4/-32％、扣非增速-682/-6.5/-34％；2)前三季度毛利率19.1％(-5.2pct)；净利率1.7％(-4.3pct)；3)期间费用率16.1％(+0.2pct),其中管理6.1％(-1pct)/研发5.1％(+1.9pct)/财务3.7％(+0.2pct)；4)资产负债率72.4％(-0.4pct)；5)经营净现金流-4.1亿元(上年同期-1.4亿元)因加快施工进度故支付工程款/材料款增加,Q1-Q3单季-4.5/5.4/-5.1亿元。

   聚焦生态+文旅双驱动,拟分拆恒润科技上市望提振估值。1)聚焦生态环境+文化旅游,拥有生态环境建设与修复/水务水环境治理/文化旅游三大核心业务；2)已形成以专业集团管理为主的模式,继续深化相关产业协同持续发展,将构筑坚实的全产业链基础；3)拟分拆子公司恒润科技上市,恒润专注沉浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成；4)参股的新三板MCN公司微传播(约持22％股份)受益网红经济将发力直播电商领域。

   在手货币资金充足叠加拟定增将保障项目顺利推进。1)拟向不超过35名特定投资者定增不超过4.6亿股(当前总股本15.3亿股)募资不超过12.2亿元,将用于在手项目推进及补流,证监会已核准；2)截至Q3末在手货币资金约22.5亿元为同行业第二高,叠加定增到位将利好项目顺利实施/优化资本结构/降低财务风险/增强资信及融资能力。

   风险提示:资金缓解转向紧缩、新业务推进不及预期等。