多伦科技(603528):智能化,推升主业;立新志,车检龙头-深度报告

投资要点中国驾考系统龙头,智能化推升主业;车检连锁新赛道,打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大,规模将平稳超过2000亿元,公司搭载智能领先技术,主业迎来向上拐点。同时,聚焦车检优质赛道,公司依托公安交管资源,应用智能技术,构建品牌连锁,有望整合千亿车检市场。

   中国车检品牌连锁,龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新,开站加速,空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化,双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长,公司迎来逆势扩张机遇,通过自建和收购,2020/2025年扩张车检站数量至50家和500家,打造中国车检品牌连锁龙头,预计2023年车检业务贡献收入14亿元、归母净利4亿元。此外,车检作为汽车大数据"流量入口",未来衍生的保险、维修、二手车等后市场价值空间更大。

   受益中国新基建浪潮,公司智能交通和车联业务有望加速成长。作为5G的基础和应用,智能交通和车联网是新基建的核心。公司智能交通在手订单充沛,将为业绩锦上添花;参股的北云科技,是自动驾驶高精度定位解决商,成长潜力及协同空间广阔。

   投资建议:公司是国内智能驾考系统龙头,坐拥智慧驾培、智能交通、智慧车检三大成长业务,未来核心聚焦车检品牌连锁,依托优势与创新,有望成为车检领域的"爱尔眼科"。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.9亿元/14.1亿元/22.6亿元,净利润为1.3亿元/3.0亿元/4.6亿元,对应PE为60/26/17倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现,预计公司21年合理市值141～222亿元,对应股价22.5～35.4元,当前市值79亿元,增长空间78.5％～181％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:驾考行业景气度下滑;智慧驾培业务推广不及预期;车辆检测业务推进不及预期。