葛洲坝(600068):Q3业绩增长26％,吸收合并将推动发展提速-2020年三季报点评

本报告导读:前三季度业绩增长-21％/Q3增长26％;业务结构日臻完善、核心主业优势持续稳固;

   间接控股股东中国能建拟换股吸收合并公司将消除同业竞争、增强竞争实力。

   投资要点:[维持增持。前三季度营收752亿元(+3.1％)、归母净利25.1亿元(-21.4％)、扣非24.9亿元(-19％)略低预期或因疫情导致高速公路业务等收入下降且成本费用增加;下调预测2020-21年EPS至1.16/1.32元(原1.24/1.33元)增速-2/14％,预测2022年EPS为1.52元增速14％;考虑政策发力基建反弹,上调目标价至9.28元,对应2020-22年8/7/6.1倍PE,增持。

   Q3收入/净利增速显著改回升,毛利率小幅提升。1)Q1-Q3单季度营收增速-31/1.4/37％、归母净利增速-42/-47/26％、扣非增速-44/-46/36％;2)前三季度毛利率16.9％(+0.9pct),净利率4.67％(-1.28pct)因费用率增加/减值增加(减值2.8亿元/上年同期0.4亿元);3)期间费用率9.9％(+0.1pct),其中管理4.3％(+0.1pct)/研发2.4％(+0.9pct)/财务2.3％(-0.4pct);4)经营净现金流-3.9亿元(-119％),因房地产业务/水泥业务销售回款减少;5)资产负债率71.6％(-2.7pct)。

   前三季度新签增速7.9％,Q3大增24.5％。1)前三季度新签订单1833亿元(+7.9％),其中国内1120亿元(+10.7％)占比61％、国际713亿元(+3.7％)占比39％;2)Q1-Q3单季度增速-2.8/8.9/24.5％。

   拟换股吸收合并将推动发展提速,业务结构布局日臻完善。1)间接控股股东中国能建拟以8.76元/股(A股价格)吸收合并公司从而完成A+H两地上市,将实现资源整合/产业协同/消除同业竞争/增强竞争实力;2)巩固工程建设主业优势,在大型基建领域具核心竞争力,始终保持水电建设特色和全球竞争优势;积极推进水泥/民用爆破/环保/高端装备制造为主的工业制造业务以及投资运营业务;3)成立葛洲坝集团交通投资有限公司,进一步加快专业化建设,推动交通产业投融建营一体化发展,将受益REITs。

   核心风险:基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等