万里扬(002434):10月CVT同比继续大幅增长,高端G系列渗透率继续保持高位-10月产品销量点评

事件:公司发布2020年10月汽车变速器销量快报,10月公司共销售变速器产品14.8万台,同比增长1.3％。其中商用车变速器销量6.6万台,同比增长4.3％,商用车变速器中的G系列高端变速器销量3.0万台,同比增长30.9％;乘用车变速器销售8.2万台,同比增长4.0％,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量4.6万台,同比增长34.7％,手动变速器销量3.5万台,同比下降19.9％。

   对此我们点评如下:CVT:10月销量同比依然大幅增长,环比增速有所放缓。2020年10月公司CVT销量4.6万台,同比增长34.7％,主要原因为自2019年5月新增吉利、10月新增比亚迪等重要客户。但是10月公司CVT销量环比+1.2％,较7-9月有所放缓,而公司CVT核心客户吉利汽车(不含领克)10月销量11.8万辆,环比+9.8％,奇瑞汽车10月销量5.5万辆,环比增长29％。公司CVT销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速,我们认为原因是公司CVT销量是装机量,与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概1个月左右的时滞,并且8、9月公司CVT环比增速提速在为车市金九银十备货,所以公司CVT产品10月销量环比增速放缓,是比较正常的现象。

   2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,预计于2021年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT业务规模不断成长。

   乘用车手动挡MT:10月销量3.5万台,同比下降19.9％,环比增长24.3％。

   10月中汽协乘用车产量同比增长7.3％,环比增长1.6％。公司MT销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器MT在整个乘用车市场的渗透率在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升,目前在占比在40-50％,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。

   商用车变速器:10月销量增速放缓,但高端G系列渗透率维持高位。2020年10月公司商用车变速器整体销量为6.6万台,同比增长4.3％,环比增长0.8％。公司商用车变速器主要应用于轻卡,10月轻卡销量20.3万辆,同比增长25％,环比下降3.3％。

   其中高端G系列变速器销量3.0万台,同比增长30.9％,G系列变速器的渗透率从去年同期的36.3％提升至当前的45.6％,G系列变速器渗透率继续维持高位,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50％,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30％,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。

   投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。

   考虑到公司第三季度业绩超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为61.23、81.38、104.63亿元,增速依次为20.1％、32.9％、28.6％,归母净利润依次为7.02、9.14、11.39亿元,增速依次为75.3％、30.2％、24.6％,当前市值143.65亿元,对应PE依次为20.5、15.7、12.6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期