品渥食品(300892):立足乳品优势赛道,快速成长的进口食品品牌商

品渥食品作为进口的乳制品企业,在产业链上定位进口食品的品牌运营商。公司立足于进口乳品优势品类,将逐步实现由乳品向啤酒/燕麦/橄榄油等其他进口食品领域的扩张。同时公司在以线上直营的基础上,积极布局新渠道,和多家社区团购合作。预测公司2020～2022年归母净利润分别为1.47/1.74/1.99亿元,当前股价对应20年PE为56X,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   进口食品品牌商,国内进口乳品龙头企业。品渥食品以代工方式向国外采购商品,直接向线下超市或线上电商销售产品,直营渠道收入占比80％+;同时自主进行品牌开发与推广,自有品牌渠道占比85％,在产业链上承担了品牌运营商的角色。

   立足优势乳制品品类,全渠道推广产品。进口奶具备质高价优的优势,随着消费者对于品质生活的追求增加,进口乳品市场扩容,过去五年CAGR达到23％。公司自有品牌德亚牛奶2020年在进口液态奶领域实现市场份额第一。专注乳品、啤酒、橄榄油等四个品类,打造核心大单品,全渠道布局。

   电商渠道为主积极探索新零售等渠道模式,强化自有品牌打造。公司把握中国电商迅猛发展机遇,迅速完成在京东、天猫商城、拼多多的线上渠道布局。统一入仓模式、社区团购等或为公司带来新机遇。自有品牌产品占比不断提升,品牌营销方式多样化。2019年自有品牌占比达80％+,收入增速超20％。随着公司向自有品牌战略推进,自有品牌收入持续提升,2015-2019年CAGR达30％,2019年收入占比达到84.6％。未来看好公司通过品牌营销持续打造自有品牌产品的能力。

   与国外头部供应商合作,产能扩张无忧。品渥食品拥有优质长期合作的海外供应商,覆盖德国、法国、澳大利亚、新西兰等全球知名奶源产地,渗透牧场、农民、合作社、加工厂各个细致条线,奶源稳定。公司与三家全球前二十乳品供应商合作,供应商生产规模庞大,营业收入过百亿,产品品质有保障。供应商产线丰富,在1L奶领域可较快满足品渥食品的产能扩张需求。

   投资建议:品渥食品德亚牛奶和瓦伦丁啤酒产品和品牌力较强,具备紧随渠道变革快速布局的能力,成为多家社区团购的供应商,有望在德亚牛奶等品类迎来放量。预测公司2020～2022年归母净利润分别为1.47/1.74/1.99亿元,当前股价对应20年PE为56X,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:进口乳品市场行业竞争加剧,产品放量不及预期,食品安全风险。