万里扬(002434):11月出货同比小幅扩大,CVT+G持续领先-事件点评

公告要点:2020年11月变速器总销量169667台,同比+1.54％。商用车变速器销量70551台,同比+5.78％,其中G系列高端变速器销量32553台,同比+23.27％。乘用车变速器销量98793台,同比+3.48％,其中CVT变速器销量49146台,同比+39.91％。新能源汽车驱动总成销量为323台。

   11月出货量同比小幅扩大,CVT+G系列依然领先。11月狭义乘用车产量实现227.8万辆,同比+8.0％;批发销量实现226.3万辆,同比+11.3％,批发略超预期。汽车消费旺季来临,终端需求回暖下,乘用车整体产批向好。11月出货量同比与10月小幅扩大,CVT+G系列依然保持领先。整体出货量同比增速小于乘用车及商用车变速器出货量同比,核心原因在于去年同期新能源驱动销量的影响。

   公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100％股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。

   CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。"加特可+万里扬+邦奇"是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。

   2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.5/9.5/12.1亿元,同比+87.4％/+26.7％/+27.5％,对应EPS为0.56/0.71/0.90元,对应PE为16.08/12.69/9.95倍。维持"买入"评级。

   风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者