漫步者(002351):漫步者继续引领安卓耳机,明年继续受益TWS品牌化-TWSNB2Pro事件点评

核心结论

   事件:漫步者近期发布了TWSNB2Pro真无线降噪蓝牙耳机,这款产品的最大降噪深度提升至-38dB,新支持全景声环绕音效功能,采用全新的通话降噪算法,支持AAC音频编码,还增加了快充功能。

   国产芯片厂商助力,TWS耳机出货量有望进一步增长。1)根据旭日大数据,2019苹果无线耳机出货量大概6000w,安卓品牌TWS耳机2000w,白牌1.8亿,2021年苹果、安卓品牌和白牌将达到1.2、1和3.8亿,市场将翻倍增长。2)ANC、ENC逐渐成熟,安卓品牌未来渗透率会进一步提升,未来TWS市场容量近10倍,漫步者作为一线品牌将会充分受益。

   苹果不再提供有线耳机,推动Airpods及其他TWS耳机出货量。2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;ENC的Dreampods虽然工艺需完善,但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。

   漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。公司公布2020三季度报告,公司前三季度共实现营收12.7亿元,同比+61.1％,归母净利润1.85亿元,同比+130.03％。公司自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。

   投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元/股,对应PE54.8X/38.5X/29.6X,目标价25.54元,维持买入评级。

   风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。