均瑶健康(605388):乳酸菌第一股,静待业绩反转-深度研究

投资要点:

   首次覆盖,给予增持评级。公司多维度转变,业绩静待释放,预测2020-2022年的EPS为0.50、0.64、0.81元,参考可比公司估值,给予目标价26.25元,对应2021年PE41X。多维度转变,助业绩反转。受经销商结构调整及疫情影响,公司2019/2020E(预计)年收入同比下滑,截至目前,以上负面因素基本解除,我们预计公司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、渠道扩充、区域扩张、品牌提升、产品创新等在内的投入,优化供应链体系,发挥民营企业灵活的机制优势,加强激励,我们预计2021年收入及利润增速有望实现反转。供应链优化,促毛利率提升。近年来公司扩大自有产能,代工占比从2017年的63％下降到2019年的34％,公司产品吨成本2017-2019累计降低11％,进而推动公司毛利率提升4.4％至2019年52.7％。我们预计随着供应链完善、成本管控加强、产品结构升级,毛利率仍有提升空间。乳酸菌市场方兴未艾,集中度提升空间大。根据Euromonitor数据,公司主打"味动力"产品所在的常温乳酸菌饮品市场2019年市场规模159亿,预计至2024年达到212亿元。尼尔森数据显示,截至2020年7月公司市占率第一(12.3％),CR3总体占比35.4％,对比常温酸奶市场竞争格局演变,我们预计常温乳酸菌市场集中度长期仍有较大提升空间,公司将利用品牌提升、渠道优势强化龙头 地位,公司目标未来3-5年内市占率达50％。

   风险提示:食品安全、消费习惯转变。