多伦科技(603528):高增长股权激励奠定未来业绩基础-2020股权激励公告点评

公司发布高增长股权激励计划,要求未来三年实现高速增长,维持"增持"评级,维持目标价17.86元。我们认为,一方面,国内新增驾驶人数逐年减少以及驾校数量供应增加带来的供需不平衡导致驾校利润率降低,驱动驾校进行精细化管理,公司智慧驾培系统能有效降低驾校运营成本,未来将迎来高速增长超市场预期。另一方面,公司切入千亿级机动车检测运营市场,通过自有资金与募集资金并购国内机动车检测站,打造检测站运营连锁,未来有望形成国内机动车检测运营连锁龙头。维持公司在2020-2022年的营业收入分别为8.57、12.14、16.89亿元,归属母公司净利润1.87、2.96、4.38亿元,对应EPS0.3、0.47、0.70元。考虑公司双轮驱动快速增长,给予公司目标价17.86元,对应2021年38倍PE.维持"增持"评级,维持目标价17.86元。

   公司高增长股权激励计划,激励公司员工奋发向前。根据公司发布激励方案,根据方案分为A和B类:①A类按照50％复合增速,2021年-2023年业绩为2.37亿、3.55亿、5.32亿;②B类按照65％复合增速,2021年-2023年业绩为2.61亿、4.30亿、7.09亿。

   2021年公司智慧驾培与车检运营双轮驱动高速增长将超市场预期。一方面,智慧驾培业务公司2021年即将放量,2017到2019年收入分别为523万、2590万、6538万,注册驾校数量超2000家。随着疫情影响逐步解除,全国学车人数恢复,智慧驾培将放量增长。另一方面车检业务,多伦车检已完成增资,注册资本由人民币39,968.00万元增加至人民币86,522.76万元,全面加速开启智慧车检新时代。预计到2020年底,将突破50家车检站,未来三年目标是500个站.

   催化剂:机动车检测并购不断推进;驾培业务逐步放量

   风险提示:检测站并购不达预期;部分地区疫情反复推迟业务开展