奥克股份(300082):夯实主业,大力布局锂电、医药等优质赛道

公司近况

   近期我们参观调研了奥克辽阳生产基地,就公司情况与董事长等高管进行了交流。

   评论DMC可能是奥克十四五重要看点．由公司首次实践的EO法制DMC庄C于4Q20逐步进入正式生产运营状态,我们预计全年实现产销量合计5200吨左右。由于电解液级产品验证周期较长,我们预计公司将通过努力逐步提升占比,潜在客户包括华一、新宙邦等企业。考虑到DMC的广阔市场空间,以及在锂电池、电子化学品等诸多高端领域的应用,我们认为目前2万吨的装置便是奥克对DMC布局的开始,十四五奥克将借鉴现有经验,快速放大,在全国实现多点布局。此外,需要注意的是奥克目前持股比例35％的苏州华一是锂电池添加剂材料的领先企业,我们认为未来华一有望借助奥克,实现规模化,进而快速提升盈利。

   收购奥克药辅股权,业务步入快速发展通道。公司此前公告拟以1.73亿元收购奥克药辅67％股权,对应2019年PE16倍左右。奥克药辅目前主要产品是年产1万吨的以聚乙二醇为主的乙氧基化药罔辅料;此外公司已经建成并试车一套8000吨,年的符合欧盟GMP要求的造粒(聚乙二醇系列)车间。我们认为收购完成后,药辅公司与上市公司同业竞争问题消除,将进八加速发展阶段。

   除了目前已有产品外,我们预计公司可能向附加值更高的原料药、注射用药辅延伸,连期可能进一步布局高端PEG修饰荆。尽管目前聚乙二醇药辅市场体量有限,然而发展替力大同时盈利能力强,我们看好奥克在医药领域的延伸。

   继续加强主业EOD业务发展。近期公司公告拟投资4.5亿元建设海南洋浦20万吨环氧乙烷配套衍生产品项目。我们认为该项目具备两大优势,一是原料丰富,EO主要来自海南炼化100万吨／年乙烯及炼油改扩建工程副产的环氧乙烷;二是靠近东南亚市场,有利于加快海外布局。公司预计项目运营后五年有望累计实现营业收入约50亿元。

   估值建议暂不考虑对苏州华一的并表,我们维持公司2020/2021年盈利预测4.33/5.31亿元,当前股价对应13/11倍2020/2021市盈率。我们看好公司主业战水剂单体盈利持续改善,以公DMC和药辅业务带来的成长潜力。维持"跑赢行业"评级及目标价11.7元,对应18/15倍2020/2021年市盈率,38％上涨空间。

   风险宏观经济下行,对公司聚醚需求产生负面影响:公司中长期成长性的不确定性;环保及安全等潜在经营风险。