康力电梯(002367):中国自主品牌电梯龙头,规模效应有望提升盈利能力-深度报告

投资要点

   中国电梯自主品牌龙头;国际电梯巨头市值近2000亿元,公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超80％,2019年电梯销量近3万台,国内市占率约3％。国际电梯行业较为集中,2019年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超70％。通力、迅达、奥的斯市值均在2000亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额,通力、三菱、日立在国内的销售额分别为220亿元、200亿元、180亿元,三家国内合计占比超30％。公司规模近40亿,尚存较大提升空间。

   2025年中国电梯市场有望超3000亿元,CAGR11％;维保后市场潜力大1)地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前,各城市远期规划(到2035年)轨道交通里程总计超3.5万公里,预计2020-2022年我国城轨新增里程约4500公里,将为电扶梯市场带来225-240亿元市场空间。2)存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常10年大修,15年大换。国内在役电梯使用时长在10年以上的占比高达19.3％,这部分电梯即将进入报废年限。根据测算,2025年电梯更新需求量将超过30万台,更换占比超20％。3)2025年中国电梯市场规模有望超3000亿元,CAGR为11％。目前中国电梯市场总规模近2000亿元。我们预测2025年国内整梯销量有望突破150万台,年均增长9％;维保后市场未来五年将维持双位数增长,到2025年接近千亿规模。

   康力电梯:市占率及盈利能力有望持续提升1)2025年公司国内整梯市场份额有望提升至5％以上。公司产品系列规格齐全,掌握核心控制柜技术,60％核心零部件自主制造,成本优势明显,且具有非标设计能力,能够灵活地满足用户的各种需求,为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势,预计2025年公司中国整梯市场份额有望提升至5％以上。2)2025年公司净利率有望提升至15％。通力、迅达在国内净利率可达20％。截至2020H1,公司在手订单为69.7亿元,相比2019年底增长10.5％。2019年公司净利率仅为7％,随着订单量持续增多,规模效应凸显,2020年前三季度净利率大幅提升至12％,预计2025年有望提升至15％。

   盈利预测与估值预计公司2020～2022年净利润为4.3、5.5、6.6亿元,同比增长73％、27％、20％;PE为18/15/12倍。国际电梯龙头PE估值在30倍以上,公司为自主品牌电梯龙头,成长性好,给予2021年25倍PE,目标市值138亿元,"买入"评级。

   风险提示地产基建投资低于预期;钢材价格大幅上涨;电梯安全事故