凯迪股份(605288):国内线性驱动系统领跑者,技术及客户优势凸显-深度研究

赛道好,线性驱动器广泛应用于众多智能终端,延展性强,全球规模超20亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元,到2020年末预计增长至23.2亿美元,2015-2020年复合增长率预计达6.9％,人体工学设计理念认可度提高,行业趋势推动线性驱动器需求增长。

   国内线性驱动器行业领跑者,业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼,从5.65亿元上升至12.22亿元,CAGR达到29.33％,利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元,CAGR为9.84％。2020年10月,公司发布股权激励计划,绑定核心员工利益,彰显公司未来发展信心,20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元,21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。募投项目总投资15.16亿元,将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产,公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元,净利润2.59亿元。家居占公司总营收70％,内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元,占比为81.43％/72.72％/71.57％/69.52％,同比增速31.79％/34.48％/4.20％,其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元,同比增速19.03％/3.98％。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作,2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元,同比增速19.03％/3.98％。17年以来办公驱动器上量迅速,逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元,占比为12.45％/22.01％/25.74％/26.09％,同比增速160.91％/59.81％/8.74％。办公板块以外销 为主,2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元,同比增速38.14％/20.18％。电动尾门系统业务快速拓展,2019年公司获得小鹏汽车的新增订单,2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓,电动尾门业务具有较大潜力。

   技术端来看,公司重视研发投入,以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力,研发费用投入高,员工激励充分。客户端来看,公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户,增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等,以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系,在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。

   盈利预测与评级:公司在业内制造能力领先,家居业务长期增长稳健,办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元,分别同比增长36.27％/34.41％,考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长,给予公司2022年PE范围28-30倍,对应目标价格区间175.84-188.40元,目标市值区间87.86-94.13亿元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。