龙元建设(600491):参股公司航宇科技过会,经营保持稳健-公告点评

参股公司航宇科技过会,产业投资斩获大单。1月14日公司公告,公司参股公司航宇科技首发上市申请已过会。航宇科技主要产品为航空发动机环形锻件,应用于航天火箭发动机/导弹/舰载燃机/工业燃气轮机/核电装备等高端装备领域。20年前三季度航宇科技实现收入/归母净利润4.51/0.49亿,YoY+9.2％/44.7％,若按国防军工(中信)指数1月15日91.4xPE(TTM)计算,航宇科技对应市值有望达63.0亿。公司通过璨云英翼持有航宇科技发行前总股份的25.27％,按航宇科技最低发行数量3500万股测算,航宇科技上市后公司持股比例将稀释至18.95％,对应市值约11.94亿。

   非房建占比提升,PPP项目接单谨慎。考虑到基建项目赶工,以及地产"三条红线"的影响,我们判断20Q4公司非房建项目占比继续提升,而非房建项目毛利率更高/回款更好,有望带动公司盈利能力提升/现金流继续改善。

   考虑到公司传统施工业务拿单能力逐渐增强,部分非房建项目拿单方式可由PPP模式切换到传统施工模式,我们判断20Q4公司PPP项目拿单依旧保持谨慎。我们测算目前公司PPP项目施工未完工订单仍有近300亿,业绩增长仍有保障。此外,随着进入回收期的PPP的项目逐渐增多,我们测算22年开始公司回款可满足投资支出需求,PPP投资性现金流有望转正。

   产能建设稳步推进,钢结构业务有望快速增长。公司充分利用集团的施工承包能力,与装配式业务相互协同,带动装配式业务快速发展。公司装配式业务涵盖设计/制造采购/施工安装/技术咨询全产业链环节,整体议价力较强。

   目前宣城30万吨钢结构产能建设稳步推进,预计21年底投产。预计20-22年公司装饰与钢结构收入14.0/21.1/33.0亿,YoY+50.8％/51.6％/56.3％。

   财务预测与投资建议?我们预计公司20-22年EPS0.67/0.79/0.93元。公司非房建收入占比提升带动盈利能力提升以及回款改善改善,PPP项目有望在22年进入投收平衡期,装饰与钢结构业务有望快速增长。参考可比公司平均估值,我们认可给予公司21年10XPE,对应目标价7.90元,维持"增持"评级。

   风险提示:订单转化率、钢结构业务、所持航宇科技股份对应市值不及预期。