皇氏集团(002329):信息赋能乳业,双轮驱动发展-深度研究

原奶成本温和上涨,巴氏奶规模增速上行。受饲料(玉米、豆粕、苜蓿等)成本上涨及原奶供给收缩影响,2019年国内原奶价格同比上涨5％,疫情以来奶价自高位有所回落,6月来呈上升趋势,现已恢复疫情前水平,随着消费需求回升及饲料成本价格上行,我们预计2021年国内原奶价格仍将延续温和上涨。分品类:巴氏奶加速增长,酸奶增速放缓,UHT奶步入成熟期。2019年巴氏奶/UHT奶/酸奶规模占比分别为8.2％/22.4％/35.6％。2015-19年巴氏奶规模增速由6.1％提升至11.6％,酸奶规模增速由23.4％下滑至11.5％,UHT奶进入成熟期,规模增速维持在低个位数。分渠道:线上渠道占比提升,传统渠道份额下行。2010-19年,线上渠道份额由0.2％增加至6.0％,传统渠道份额由44％降至29.2％。?

   乳业信息板块双轮驱动,迈进"西南第一乳企"战略。目前公司基本剥离影视业务,聚焦乳业和信息服务。1-3Q20实现营业收入/归母净利润17.09/0.33亿元,同比+8.1％/+64.4％。2014-19年乳制品、食品销量稳步提升,2019年19.08万吨,同比+11.1％。2015-19年公司信息板块营收CAGR高达130.6％。2020年,公司主动进行数字化转型,与商汤科技、橙心优选等企业开展合作,推动乳业与信息两大核心业务的资源整合和业务协同。?

   信息业务赋能乳业营销,积极构筑全国平台。公司线下营销网络覆盖城市乡村,渠道包含经销商、配送上门、专卖店、食堂、学校、自动贩卖机等。公司借新媒体浪潮拓宽渠道,开探电商、直播、抖音、微信、支付宝、小红书等平台。疫情期间公司投身"新零售",先后与李佳琦、薇娅等合作营销摩菲水牛等旗下产品,并在微信、抖音投放广告。?

   投资建议。我们预计2020-22年公司营业收入分别为24.86、27.73、30.98亿元,同比增长10.3％、11.5％、11.7％;归母净利润分别为0.68、0.99、1.24亿元,同比增长39.3％、46.6％、25.0％;EPS分别为0.08元/股、0.12元/股和0.15元/股。给予公司2021年30-35倍P/E,对应合理价值区间为3.60-4.20元。首次覆盖给予"中性"评级。?

   风险提示。行业竞争加剧,信息服务业务发展不及预期,食品安全问题。