亚厦股份(002375):装配式装修领航者,行业变革进行时

工业化是发展趋势,装配式装修存在万亿蓝海市场。装配式装修将传统装修的现场作业前置到工厂中标准化进行,现场仅需拼装作业,具备工期短、污染低、质量高、维修易等优势,符合绿色建筑发展要求,中央及地方不断加码推广政策。短期看,提升建筑装配率激励地产企业选择装配式装修。长期看,装修行业由劳动密集向资本密集转型,工业化生产的规模效应使装配式装修具备成本优势,装配式装修渗透率将逐步提升。?

   公司装配式装修业务2021年将迎来爆发增长。亚厦是行业中最早布局工业化发展的公司之一,历时近十年,累计研发投入超过20亿元,目前公司装配式装修已经领先行业进入商业化运营阶段,我们预计2020年收入近5亿元,新签订单超过20亿元,2021年相关收入有望翻倍。装配式装修行业处于成长初期,公司侧重市场开发,在手订单充足,随工程周期滚动公司存量订单将爆发式释放业绩。?

   装配式装修或成公司成长支柱。我们看好公司装配式业务的潜力,主要基于以下原因:1)项目集中,客单价高。目前装配式装修客户以企业和政府为主,单合同金额达到亿元级别,框架合同可达10亿级别。2)客户粘性强,复购率高。工业化建造订单多为邀标形式,中标率近100％。作为浙江本土企业,公司深度参与浙江省未来社区建设工作,持续受益于未来社区的全面复制推广。3)预付款模式改善现金流,缓解重资产经营压力,公司应收账款周转明显加快。4)订单充足,扩张迅速。装配式建筑持续推广稳步落地,多数钢结构企业2020年已实现高增长,工程周期即将滚动至装修阶段。

   有望成为装修工业化时代的行业龙头。传统装修行业集中度低,依赖人工、评价标准主观等因素制约企业均质化扩张,呈现大行业、小企业格局。装配式装修实现标准化,扫清行业集中障碍。标准化的生产方式与简化的现场施工大大降低跨区域管理的难度,有助于装修企业扩大经营地域。公司率先锁定优质企业与政府客户,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头。?盈利预测与投资评级:我们预计2020-22年公司归母净利润分别为3.1亿元、5.9亿元、7.9亿元,同比-27.3％、+90.4％、+33.8％,对应EPS0.23元、0.44元、0.59元,当前股价对应PE为36x、19x、14x。考虑到装配式装修存在万亿蓝海市场,公司装配式装修已率先进入商业化运营阶段,行业成长初期竞争格局良好,目前阶段尚无可匹配竞争者,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头,给予"买入"评级。

   股价催化剂:2020Q4新签订单大幅增长、钢结构公司实现业绩高增长

   风险因素:装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、疫情反复影响工程进度