彩虹股份(600707):主营乘LCD面板顺周期之风,玻璃基板再开成长篇章-公司深度报告

深耕显示领域,一体化布局“面板+基板”:公司作为国内深耕显示领域的企业,一体化布局“面板+基板”产业,联动效应逐年强化,在玻璃基板和液晶面板领域逐步深化护城河。玻璃基板方面,公司具备5代、6代、7.5代、8.5+代基板玻璃制造能力,打破了国际垄断。面板方面,公司于2018年实现G8.6液晶面板项目达产,实现了上下游配套及产业协同效应。随着混切技术生产导入,产品错位竞争优势进一步凸显。在2020年5月以来面板价格快速上涨的背景下,公司自2020Q4起业绩呈爆发式增长。我们预计21年面板供需关系仍将趋紧,上半年面板价格有望持续上涨并维持高位,预计2021年公司将迎来利润爆发期。

   玻璃基板国产替代空间巨大,8.5+代自主产品打破国外垄断:玻璃基板在LCD面板中成本占高,其市场需求紧跟LCD面板,随着国内高世代LCD面板产线的产能逐步释放以及韩厂产能的收缩,国内市场在全球LCD玻璃基板市场的需求占比将进一步提高,预计将从2020年的58％提高到2025年的73％。从供给端来看,玻璃基板属于技术密集型行业,有极高的进入壁垒,目前LCD玻璃基板大部分被海外巨头如康宁、NEG、旭硝子垄断,国内厂商占比非常低,且绝大部分集中在8.5代以下产品。公司在玻璃基板领域处于国内领先地位,自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利,第一条产线产品已成功下线并已进入用户认证阶段,第二条产线也已经点火启动,公司接下来将逐步完成合肥6条产线建设,全部达产后预计将实现30万片每月产能,将逐步缩小公司和海外龙头在玻璃基板上的差距。

   面板供需关系持续偏紧,21年涨价有望延续:目前TV面板价格持续强势,根据WitsView数据,21年3月上旬65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为245美元、195美元、123美元、72美元,相比2月下旬分别上涨2.1％、2.6％、1.7％、2.9％,相比2020年6月上旬的低点分别上涨49.4％、89.3％、83.6％、125.0％。面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能,大陆厂高世代爬坡进度低于预期,以及下游需求强劲复苏。另外,近期上游玻璃基板和驱动IC供应紧缺,进一步加剧了面板行业供应紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD面板,液晶面板供应仍然紧张,价格前景乐观,预计在2021年面板价格仍将维持高位。受益面板价格的持续上扬,公司主营业务将进入业绩收获期。

   投资建议:我们看好液晶面板景气周期的延续,面板价格有望延续上涨趋势,带动公司业绩大幅提高。另外,公司在玻璃基板领域处于国内领先地位,其中G8.5+溢流法玻璃基板进展顺利,产品已经成功下线,未来将逐步扩大产能,进一步缩小与海外厂商的差距。预计公司2020-2022年归母净利润分别为-8.36亿元、46.05亿元、50.83亿元,EPS分别为-0.23元、1.28元、1.42元,PE分别为-38.95X、7.08X、6.41X。

   风险提示:面板价格不及预期；技术突破不及预期；产能释放不及预期。