汉宇集团(300403):金属价格上涨趋势下,铝代铜优势逐渐凸显-年度点评

2020年业绩符合我们预期

   公司公布2020年业绩:营业收入9.38亿元,同比+8.6％；归母净利润2.05亿元,同比+25.5％,每股盈利0.34元；扣非后归母净利润1.81亿元,同比+20.8％；2020年分红0.11元/股,分红率32.4％。对应4Q20,营业收入2.89亿元,同比+19.8％,归母净利润0.65亿元,同比+24.2％；扣非后归母净利润0.52亿元,同比+19.4％。公司业绩基本符合我们预期。

   洗衣机内销温和复苏,出口表现稳健:1)1H20/2H20,洗衣机内销出货量同比-14.9％/+4.5％,出口出货量同比-15％/+5.4％,全年呈现前低后高趋势。1H20/2H20汉宇内销收入同比+30.3％/+25.5％,出口收入同比-19.8％/+14.4％。2)2020年,公司通用排水泵、专用排水泵、冷凝泵、洗碗机洗涤循环泵销售量分别同比+20.2％/-5.8％/+8.1％/+2.6％。其中专用排水泵大客户为惠而浦,惠而浦在疫情影响下生产活动受挫而导致公司相应产品销售量出现下滑。

   财务分析:1)2020年毛利率38.3％,同比+1.5ppt。汉宇的产品以铝代铜,在铜价快速上涨过程中公司产品性价比突出,体现在3Q20/4Q20公司毛利率40％/39％,分别同比+3.7ppt/+0.8ppt。2)受到疫情影响,员工差旅费、招待费及广告宣传费用下降,同时公司注重增强研发有效性,2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-1ppt/-0.8ppt/-1.1ppt至5.8％/5.1％/4.9％。3)2020年公司录得财务费用272万元,对比2019年为财务收益1292万元,主要由于人民币升值汇兑损失增加、利息费用增加所致。4)由于上述影响,2020年公司净利润率21.8％,同比+2.9ppt。5)2020年底公司应收票据1.15亿元,相比2019年底增长十倍以上,主要由于内销增加,客户多以银行承兑汇票结算所致。营运资本增加也导致当期经营性净现金流同比下降11％至1.87亿元。

   发展趋势

   短期看:洗衣机内销市场持续温和复苏,2021年1-2月洗衣机线上、线下零售额同比+66％/+39％；出口维持高景气,2021年1~2月家用电器出口金额同比+94％,相比2019年同期增长51％。长期看:汉宇的产品以铝代铜,相比竞争对手具有性能和成本双重优势,并在不断提升生产自动化能力,我们认为公司是具有竞争力的家电配件企业。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.5倍/16.3倍市盈率。维持中性评级和6.78元目标价,对应18.6倍2021年市盈率和17.3倍2022年市盈率,较当前股价有6.4％的上行空间。

   风险

   人民币汇率波动风险；中美贸易摩擦风险；新业务开拓风险。