科德教育(300192):高考大省河南再落一子,异地复制更进一步-公司点评

事件:公司与倍凡教育相关方林木顺、潮林教育签订《转让协议》,拟以受让股权的方式收购河南毛坦高级中学有限公司的控股权,同时,公司和倍凡教育将对其管理和持有的职业学校进行冲刺班业务合作。

   点评:高考大省河南再落一子,异地复制更进一步。河南毛坦高级中学主要从二三年制普通高中和一年制高考复读业务,招生对象为初三毕业生和高三复读生,全日制教学,半军事化管理。学校占地面积86亩,建筑面积约2.1万平方米,预计21年7月完成基建,一期建设规模预计容量3000人。交易对方承诺21/22年9月招收新生1000人(其中普高一/高三复读分别200/800人)/1800人(其中普高一200人)。当目标学校净利润超过1000万元,公司将收购学校剩余股权。河南是全国高考第一大省,公司通过收购布局河南,异地复制更进一步,将龙门在西安全封闭补习的教学和管理经验引入河南,扩大品牌影响力。

   并购助扩张提速。从20年10月开始,公司陆续公告拟收购长沙经贸职业中专学校51％股权、合肥龙翔高复学校70％股权、天津旅外职业高中100％股权、河南毛坦高级中学60％股权,收购成功后将嫁接龙门全封闭文化课程,考虑到长沙、合肥、天津已有存量学生,收购的方式将大幅缩短培育期,加速龙门走出陕西,向全国进军。实控人拟减持购买油墨资产,完成后将成为纯教育公司。控股股东、实控人吴贤良先生拟减持1782万股(总股本6％),用于购买油墨相关资产及自身资金需求,并拟将油墨及类似产品制造业务划转至子公司,方便后续吴贤良先生或指定第三方在合适时机购买油墨相关业务。若成功完成油墨业务剥离,公司将成为纯教育公司,体现了对于发展教育产业的决心和信心。

   投资建议:继长沙、合肥、天津学校后,公司拟收购河南学校,多省布点,加速异地复制的进程,我们看好龙门文化课程在全国其他省份的落地。由于收购学校和剥离油墨业务尚未完成,暂不考虑影响,维持2021～22年净利润预测2.10/2.46亿元,对应估值19x/17x,维持"买入"评级。

   风险提示:四所学校并购尚处于筹备阶段,对价、业绩承诺等尚具有不确定性;新学期招生不达预期,导致业绩完成情况不达预期;教育行业的政策风险。