京运通(601908):大尺寸硅片布局加速,业绩迎来增速期-公司简评报告

事件:公司实现营业收入40.56亿元,同比增长97.15％；实现归属于上市公司股东的净利润4.40亿元,同比增长67.09％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.21亿元,实现基本每股收益0.22元,业绩符合预期。

   业绩大幅增长,毛利率水平仍有提升空间。2020年,受益于光伏行业快速发展、公司大尺寸单晶炉的研发成功和大尺寸硅片产能的投产,公司业绩实现较快增长,实现营业收入40.56亿元,同比增长95.17％。公司整体毛利率水平为32.58％,同比有所下降。公司硅片环节毛利率水平为16.66％,低于同行平均水平,其主要原因是2020年上半年乌海新材料产业园硅片项目处于产能爬坡阶段,2020年下半年产能逐步提升后,该业务毛利率水平已提升至正常水平,未来随着公司硅片生产精细化管理水平的提升,毛利率有望进一步提升。

   受益于行业单晶技术渗透率提升,公司单晶硅炉出货量快速增加。2020年光伏行业下游需求旺盛,全球装机量超130GW。高景气需求下各大硅片厂家纷纷扩产,全球硅片产能由2019年的185GW提升至2020年280GW,同比增长51％,单晶渗透率进一步提高,单晶市场占有率由2019年的65％提升至2020年的85％。公司的单晶炉产品水平行业领先,在下游旺盛需求下,2020年公司单晶硅炉销售量达472台,销售量同比增长1,866.67％。公司高端装备业务实现营业收入61,203.22万元,较去年同期大幅增长1,860.31％。

   纵向拓展产业链,加速大尺寸硅片布局。公司业务涵盖高端装备、新材料、新能源发电和节能环保四大产业。在光伏产业链上,除了上游装备和下游组件外,近年来公司开始加速硅片环节布局,2020年公司硅片产能约7GW,硅片出货量10.16亿片,同比增长135％,公司新材料业务实现营业收入18.14亿元,较去年同期大幅增长216.01％。2021年,公司将重点推动乐山一期12GW拉棒切方项目和乌海10GW高效单晶硅棒项目,大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建,使公司继续保持产品在市场端的竞争力,推动光伏组件进入高功率时代。

   自主研发,紧抓行业技术迭代机遇。"大尺寸"硅片提效降本已成行业共识。大尺寸高功率组件的使用能够大幅降低下游支架、线缆、逆变器使用量,从而有效降低光伏发电度电成本。预计2021年,大尺寸硅片的市场占有率将会呈现爆发式增长,硅片大尺寸趋势将进一步强化。2020年,公司自主研发出了JD-1600炉和金刚线切片机产品,适用于生产12英寸硅棒和210硅片等产品,同时将产业链向硅片制造环节延伸,加速大尺寸硅片布局,未来公司有望充分享受技术变革红利,抢占市场机遇,卡位优势赛道。

   计提减值,2021年轻装上阵。公司对2020年各类存货、应收款项、固定资产等资产进行了全面清查,对各类存货的可变现净值、应收款项回收的可能性、固定资产等资产的可变现性进行了充分的评估和分析。本次计提减值减少公司2020年度净利润5113万元,减值完成后公司有望轻装上阵,走上大尺寸单晶发展快车道。

   投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为12.35/20.33/27.82亿元,对应当前PE分别为14.2/8.6/6.3,给予买入评级。

   风险提示:2021年下游装机需求不达预期；公司扩产增速不达预期；上游硅料价格波动导致成本大幅增加。