中核钛白(002145):循环延伸产业链,迎接铁锂大宗化-公司深度研究

公司是钛白粉龙头企业,规模优势显著。公司2020年前三季度营业收入27.15亿元,同比增长6.10％,归母净利润和扣非净利润分别为3.56亿元和3.32亿元,同比增长8.29％和2.30％。2020年公司具备钛白粉粗品和成品产能分别约为33万吨和40万吨,稳居行业第二。

   扩产迎接景气周期,强化成本领先地位。2020年下半年以来受海外需求复苏带动,钛白粉供需转紧。甘肃基地20万吨粗品和30万吨成品产能预计2022年起逐步投产,公司积极扩产迎接景气周期,有望受益价格上行带来的盈利扩张。公司2019年单吨成本9013.2元仅次于龙蟒佰利,处行业领先水平,同时因地制宜布局产能,甘肃基地靠近原材料,马鞍山基地具备水运区位优势,有望进一步下探成本。

   循环延伸产业链,迎接铁锂大宗化趋势。2025年动力电池进入TWh时代,对应磷酸铁锂材料将达200万吨级别,接近小型化工品规模,同时技术迭代趋于平稳,磷酸铁锂材料将兼具精细与大宗属性,为化工企业进入创造优势条件。公司凭借铁源和磷源等一体化优势展开布局,将投建50万吨磷酸铁锂材料和50万吨磷酸一铵,通过废酸循环和亚铁循环,一方面降低钛白粉副产物硫酸亚铁处理成本,一方面结合磷化工解决磷酸铁锂中磷(10％)和铁(<5％)来源,打开降本空间,同时钛矿副产品元素丰富,用于生产铁锂材料可节省锰、铝等元素掺杂改性的环节,将形成较强成本竞争力。

   盈利预测与投资建议。公司扩产钛白粉迎接涨价周期,循环延伸布局磷酸铁锂,盈利有望扩张,强化成本优势。预计2020-2022年EPS为0.24、0.40、0.41元/股,考虑可比公司估值水平,给予公司21年30倍的市盈率,对应合理价值12.08元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。钛白粉需求不及预期;产能投建进度不及预期。