沃森生物(300142):业绩符合预期,13价肺炎疫苗迅速放量-2020年报点评

事件:公司发布2020年报,实现营业收入29.39亿元,同比+162.13％；归母净利润10.03亿元,同比+606.60％；扣非归母净利润7.15亿元,同比+485.44％；经营性净现金流1.14亿元,同比+84.13％；EPS0.65元。业绩符合市场预期。

   点评:

   13价肺炎疫苗拉动业绩强劲增长,账期拖累现金流:公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别为1.12/4.61/9.93/13.72亿元,同比-36.34％/+42.24％/+234.49％/+323.88％；归母净利润-0.18/0.80/3.74/5.68亿元,同比-146.78％/+72.31％/+955.45％/+2527.56％；扣非归母净利润-0.20/0.77/3.75/2.83亿元,同比-153.41％/+76.08％/+1032.98％/+3465.90％。业绩逐季加速增长,主要是13价肺炎结合疫苗上市之后迅速放量,2020年批签发446.51万剂,占全部批签发量的41.01％,销售量286.36万剂,实现销售收入16.58亿元；23价肺炎多糖疫苗批签发574.52万剂,销售量378.61万剂,实现销售收入6.88亿元,同比+32.15％。2020年经营性净现金流低于净利润,主要原因是13价肺炎结合疫苗增加营业收入较多,而非免疫规划疫苗国内销售款项信用期及付款周期较长,该产品于2020年4月上市销售,Q3~Q4该产品及其他疫苗销量大幅增加,导致2020年底应收账款较年初增加14.91亿元。

   新产品研发进展顺利,大品种源源不断:2020年1月10日,13价肺炎结合疫苗获得《药品注册批件》,3月30日首批产品获得批签发,4月22日实现首针接种；子公司上海泽润二价HPV疫苗于12月31日收到《药审中心关于启动重组人乳头瘤病毒双价(16/18型)疫苗(酵母)注册现场核查的通知》,有望近期获批上市,成为公司新的利润增长点；九价HPV疫苗Ⅰ期临床试验已接近尾声；与合作方共同合作开发的新型冠状病毒mRNA疫苗已经推进至II期临床试验。

   产业化建设持续推进,奠定未来商业化的坚实基础:沃森生物科技创新中心项目正在持续推进；HPV疫苗产业化项目产业化生产车间已建成,为公司HPV疫苗的产业化奠定了坚实的硬件基础；疫苗国际制剂中心建设项目已于2020年12月完成系统验证,正在开展设备安装调试工作,建成后将承担公司流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司疫苗销售放量和研发进展快于我们此前的预期,略上调2021-2022年归母净利润预测为15.52/20.65亿元,(原预测为15.09/20.26亿元),新增预测2023年归母净利润为26.51亿元,同比+54.67％/33.09％/28.37％,按最新股本测算对应EPS分别为0.99/1.32/1.70元,现价对应PE为44/33/26倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。