开滦股份(600997):一季度业绩大幅增长,低估值煤焦一体化公司-年度点评

公司披露2020年年报,主要财务数据如下:2020年,公司实现营业收入181.8亿元(-9.4％),归属于上市公司股东净利润10.79亿元(-6.19％),扣非后为10.78亿元(-5.71％),经营活动产生的现金流量净额为18.51亿元(-29.05％)；基本EPS为0.68元/股(-5.56％),加权平均ROE为9.26％(同比减少1.33个百分点)。

   第四季度:公司实现营业收入46.51亿元,同比增加7.08％,环比增加3.60％,归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比增加97.38％,环比增加9.33％,扣非后为2.74亿元,同比增加104.01％,环比增加9.66％。?

   煤炭板块:成本端控制得益,板块毛利率水平同比上升1.8个百分点

   报告期内,煤炭销售总收入为40.19亿元(-5.85％),销售总成本为23.92亿元(-8.62％),实现毛利16.3亿元(-1.5％),毛利率40.5％(同比提升1.80个百分点)。其中核心业务的洗精煤,洗精煤销售收入为36.85亿元(-7.37％),占总销售收入的91.69％,洗精煤成本为20.84亿元(-10.38％),占总销售成本的87.13％。2020年,公司生产原煤718万吨(+6.98％),其中洗精煤产量为323.55万吨(+6.36％),洗出率为45％,同比下不变,精煤销售均价为1146元/吨(-11.27％),单位精煤销售成本648元/吨(-14％)。2020年,受疫情影响,煤价下跌,营收下降；在成本端,公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段,拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说,煤炭成本端降幅大于价格降幅,毛利率水平有所提升。

   焦炭板块:合理控制成本使得毛利率增加1.7个百分点

   报告期内,焦炭销售收入为116.33亿元(-8.75％),销售成本为100.24亿元(-10.52％),毛利为16.09亿元(+4.03％),毛利率为13.8％(同比上升1.70个百分点)。报告期内,生产焦炭667.41万吨(-5.33％),对外部市场销售焦炭667.82万吨(-5.15％)；焦炭售价为1742元/吨(-3.80％),单位成本为1501元/吨(-5.66％)。2020年,虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑,但原料煤成本亦大幅下滑,板块毛利率有所增加。

   深加工板块:甲醇、纯苯、乙二醇、聚甲醛等售价跌幅较大导致亏损报告期内,公司生产甲醇19.99万吨(+10.69％),对外销售甲醇13.95万吨(+2.50％)；生产纯苯14.54万吨(-24.03％),对外销售纯苯2.21万吨(-69.68％)；生产己二酸16.57万吨(+8.37％),销售己二酸17.12万吨(+9.67％)；生产聚甲醛4.74万吨(+21.85％),销售聚甲醛4.74万吨(+21.23％)。化工品售价下跌导致化工品板块毛利为-2.99亿元,毛利率为-5.6％,亏损同比扩大2.3个百分点。?

   预计2021年第一季度业绩预增78.94％到94.35％

   公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加25,600万元到30,600万元,同比增加78.94％到94.35％。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加25,400万元到30,400万元,同比增加78.52％到93.98％。上年同期为32,431万元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,349万元。

   盈利预测与估值:预计2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别为18.5、19.2、19.9亿元,同比分别为+72％、+4％、+4％,折合EPS分别是1.17、1.21、1.26元/股,当前6.93元股价对应PE分别为5.9X/5.7X/5.5X,维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。