凯撒旅业(000796):计提投资损失致亏损超预期,静待行业拐点-2020年年报点评

疫情下录得较大亏损,确认投资损失致业绩低于预期。2020年公司实现收入16.15亿元(-73.25％),归母净利-6.98亿元(2019年为盈利1.26亿元),剔除政府补助等非经常损益后扣非净利-7.63亿元(2019年为盈利7356万元),业绩低于此前预告主要系海航集团破产重整影响,即确认了对易生金服的长期股权投资的投资损失2.95亿元。业绩亏损较大主因疫情对旅游行业产生了显著负面影响,出境游行业受冲击尤甚,且疫情之下航空铁路配餐需求下降。

   疫情重创出境游业务,航司缩减配餐需求。旅游业务/配餐业务分别实现收入10.39/4.69亿元,同比下降78.87％/56.65％。旅游业务中,批发/零售/企业会奖分别实现收入1.80/5.92/2.67亿元,同比下降60.37％/83.21％/71.55％,毛利率分别为2.68％/10.80％/12.93％,同比变动-22.23/-4.90/+2.51pcts,海外疫情蔓延致出境游停滞,批发业务毛利率大幅下滑。配餐业务中,航空/铁路收入分别3.22/1.47亿元。同比下降58.70％/51.33％,毛利率分别为27.86％/32.29％,同比下降14.30/5.85pcts,各航司出于疫情防控及降低成本考虑,大幅缩减航空配餐需求,但工资、能源、折旧摊销等固定开支调节空间相对较小。

   零售模式下盈利能力承压,加大国内休闲游产品的开发。2020年公司销售费用率为21.39％(+9.48pcts),管理费用率为14.68％(+10.73pcts),研发费用率为2.06％(+1.80％),财务费用率为5.96％(+4.35pcts),由于收入骤降,即使经营费用有所缩减,但自有线下渠道刚性成本较高,盈利水平整体仍承压。由于出境游停滞,公司加大对国内游的投入,以北京、海南为重点区域,重点开拓文化休闲游产品,并且探索全域流量运营(私域:构建"直播+旅游";公域:引入MCN孵化体系)。而在零售业务方面,也积极探索餐饮零售和在岛免税业务,在北京开出了第一家"觅MILOUNGE",在海口、三亚分别成立公司拟作为开展在岛免税业务的运营主体。

   强化海南布局,展望出境游复苏。公司计划进一步聚焦海南市场,预计今年启动三亚景区直通车业务试点,并计划在海南开拓琼海旅游、新零售等业务板块。而在核心主业出境游方面,下半年或是复苏起点,但全年看预计仍将承压,根据中国旅游研究院的预测,在疫苗普及顺利的情况下,出境游市场有望在2021H2启动,预计2021全年出境游人次恢复到2019年的22％。

   风险因素:全球疫情恶化、国内游产品开发进度低于预期、汇率波动影响等。

   投资建议:由于海外疫情影响,出境游需求持续受抑制,公司呈现较大亏损。我们认为,出境游有望在今年下半年重启,但预计仍需经历较长爬坡修复期,故公司今年或仍将面临亏损。但公司积极调整战略,加大国内游产品的拓展、探索新零售业务,凭借公司在品牌、渠道等方面的优势,复苏进度有望领先于出境游旅行社行业,建议关注后续出境游恢复节点以及公司在国内游、新零售等业务上的布局。综上,下调2021-2022年EPS预测至-0.12/0.06元(原预测为0.05/0.12元),新增2023年EPS预测0.14元,维持"增持"评级。