侨银股份(002973):业绩高增,"城市大管家"持续领跑-年度点评

2020年归母净利润接近业绩预告的上限,维持"买入"评级2020年公司实现营收/归母净利28.29/3.76亿元,同比增长29/186％,归母净利润接近业绩预告(3.41-3.81亿元)上限,业绩高速增长主要系新增项目进入运营期贡献收入、存量项目优化管理毛利率提升,疫情期间的优惠政策进一步增厚利润。公司深耕环卫行业近20年,拥有丰富的项目管理经验和对于行业独到的理解,上市以来抢先布局"城市大管家",优质大单接连落地。我们预计公司2021-2023年EPS为0.94/1.24/1.65元,给予2021年25x目标PE,对应目标价23.50元,维持"买入"评级。

   收入结构持续优化,精细化、智能化管理提升项目盈利能力2020年公司收入同比增长29％,系因新中标项目陆续进入运营期贡献收入;毛利率同比提升5.5pct至23.9％,主要系1)疫情期间公司享受社保减免或减半的优惠政策,2)项目管理人员的薪酬支出由成本调至管理费用(管理费用率同比+3.4pct至9.4％),3)精细化、智能化管理促进项目经营效益提升。2020年其他收益1.66亿元,主要包括疫情期间的增值税优惠1.63亿元。公司立足广东,辐射全国,2020年华南地区收入占比同比下降5pct至50％,收入结构持续优化。

   环卫服务市场化订单加速释放,预计21-25年市场规模CAGR15％据E20的统计,2020年我国环卫服务新开标项目的年化合同金额为670余亿元,同比增长27％。据我们的测算,2020年中国环卫运营市场规模3275亿元,其中第三方运营的规模为1787亿元,对应第三方运营的比例约55％,相较于美国等发达国家80％的环卫市场化率,仍有近一半的提升空间;我们预计2025年我国环卫第三方运营规模超3600亿元(2021-2025年CAGR达15％),环卫市场化率将提升至80％。侨银股份拥有近20年的环卫管理经验,上市以来抢先布局"城市大管家",顺应行业发展趋势,有望在行业快速扩容的过程中巩固领先地位。

   维持"买入"评级,目标价23.50元我们看好公司精细化、智能化管理带来的经济效益提升,因此我们调增公司21-22年的毛利率、进而调整归母净利预测为3.84/5.05亿元(前值:3.70/4.93亿元),引入23归母净利润为6.75亿元,对应21-23年EPS为0.94/1.24/1.65元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值18x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予21年目标PE25x,对应目标价23.50元(前值28.64元),维持"买入"。

   风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。