瑞泰科技(002066):业绩符合预期,或背靠宝武借势腾飞-年报点评

业绩符合我们预期,有望依托大股东借势腾飞

   4月1日公司发布年报:2020年实现营收/归母净利42.2/0.28亿元,同比+8.1％/+8.2％。归母净利符合我们预期(0.28亿元)。其中Q4收入/归母净利12.0/0.16亿元,同比+16.2％/+5.4％,环比+15.7％/93.8％。我们认为公司若被宝武集团控股后,在其内部耐材份额有较大提升空间,有望带来市占率持续提升及利润率改善,我们维持21-22年预测,引入23年预测,预计2021-23年EPS0.22/0.36/0.46元。可比公司21年Wind一致预期均值0.42xPEG,公司为0.8x,考虑到公司成长性更优,故给予一定溢价,给予21年1.0xPEG,目标价12.76元(前值10.52元),维持"增持"评级。

   耐材产销两旺,钢铁用耐材售价下行拖累毛利率20年公司耐火材料实现产/销量52.1/52.4万吨,同比分别+22.1％/+22.1％;单位售价/毛利分别为8100/1278元/吨,同比-11.4％/-15.9％(考虑运费同口径下)。其中,钢铁用耐材销量35万吨,同比+32％。全年钢铁/水泥/玻璃用耐材收入同比+9％/+3％/+17％,吨售价同比分别-17％/+0.4％/+5％,我们认为去年钢企成本端受铁矿涨价影响,利润空间受到显著挤压,因耐材对下游议价权较低,在下游利润下行阶段公司耐材价格承压,钢铁用耐材整体看以价换量趋势明显。20年整体毛利率15.8％,同口径下同比-0.8pct。20年期间费用率下降明显,存货减少增厚经营现金流20年期间费用率为12.7％,同比-1.0pct(考虑运费同口径下),其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/-0.4/-0.3/-0.7pct,财务费用率减少系本期融资成本下降。20年归母净利率0.66％,同比持平,主要系毛利率承压背景下费用管控得当。20年末资产负债率为70.8％,同比-2.4pct。20年收现比、付现比分别为63.8％、48.6％,同比-7.8pct/-12.8pct;应收项目占收入比例/应付项目占成本比例同比分别+0.3/-0.5pct,现金留存能力略有下滑,但同期经营性净现金流2.9亿元,同比+1.2亿元/+74.1％,主要系存货明显下降。

   宝武控股在即,有望依托大股东优势快速提升份额20年8月,公司发布资产重组及配套募资预案,方案已于4月1日受证监会受理,若成功实施,公司控股股东将由中建材变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大,预计碳中和背景下钢铁行业整合有望加速,宝武集团或将继续推进其兼并重组,有望带动其粗钢产量继续增加。后续公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间,同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待,公司钢铁耐材业务发展有望提速,市占率有望加速提升。

   风险提示:钢铁行业景气度下行,资产重组事项失败风险。