国投资本(600061):多业务均衡发展推动业绩持续增长-2020年报点评

事项:

   国投资本2020年实现营收141.37亿元,同比+25.47％;实现归母净利润41.48亿元,同比+43.64％,加权平均ROE为9.94％,较上一年度增加2.17个百分点。每10股派发现金红利人民币1.96元,占归母净利润19.97％。

   评论:

   市场向好及营业部深度覆盖网络加速财富管理转型,信用业务风险大幅降低。经纪业务收入42.31亿元(同比+47.52％),占总收入比重29.93％。受益于市场交投活跃,安信证券经纪业务收入43.64亿元(同比+45.7％);经纪业务净收入市场份额2.30％(较上年上升0.2个百分点)。代销金融产品业务收入3.8亿元(同比+160％),高于行业增速149％。销售金融产品规模780亿元(同比+79％),代销佣金率0.49％,密集的营业部覆盖网络使公司得以更快实现财富管理转型,代销金融产品业务持续成为其业务亮点。国投安信期货经纪业务专业化布局初见成效:客户权益237亿元(同比+76.87％),超过行业平均(62.66％)及行业前十增速(71.82％)。信用业务营收13.89亿元(同比+32.78％),占总收入比重9.83％。报告期末两融业务规模411.82亿元(同比+46.2％),市场份额2.54％(较上年下降0.22个百分点),信用减值损失计提478.89万元(同比-93.06％)。受益于市场风险偏好上行,两融业务市场份额虽有所下降,但信用风险大幅降低,总体规模大幅上升。股质业务期末余额138.89亿元(同比-8.23％),业务规模持续压降。平均履约保障298.25％(较上年上升12.72个百分点),信用减值损失计提8925.44万元(同比-10.35％),信用风险降低,资产质地提优。

   资管子公司成立推进公募化改造,国投泰康信托主动化转型卓有成效,国投瑞银基金规模增速略低于行业平均。资管业务收入23.15亿元(同比+7.86％),占总收入比重16.37％。安信资管于2020年6月正式开业,实现资管业务收入5.83亿元。受托管理资产规模合计1,326.25亿元,其中主动管理产品规模574.73亿元(占比43.33％),并发行首只大集合公募化运作的产品瑞鸿中短债、首只主动管理指数增强集合产品。公募化改造稳步推进。国投泰康信托(单体)实现营业收入18.24亿元(同比+17.12％),排名行业23位,同比上升6位。信托资产规模1674.95亿元(同比-16.35％),其中主动规模991.84亿元(同比+12.6％),规模占比59.22％,收入占比81.99％。主动化改造持续推进,信托资产质地提升。被动规模中,公司积极探索传统融资类业务转型,实现融资类业务被动向主动转型。国投瑞银基金(合并)实现营业收入7.98亿元,净利润2.16亿元(同比+31.12％),资产管理规模1434亿元(同比+24％),增速低于行业增速36.76％。

   中小企业股权承销底蕴,把握注册制机遇。投行业务收入10.14亿元(同比+29.21％),占总收入比重7.17％。股权端,安信证券完成股票主承销项目18个,主承销收入4.9亿排名,行业第15位。公司中小企业股权承销优势为公司在科创板、创业板及精选层带来业务优势,精选层累计服务家数7家,排名行业前三。债券端,完成债券主承销项目54个,债券主承销收入2.70亿元,排名行业第27位,同比提升42位。

   自营业务收入实现较大幅度增长,固收+衍生品策略大幅抬高金融衍生品规模。自营业务收入41.19亿元(同比+27％),占总收入比重29.14％。市场上行使公司自营业务实现较大增长。投资收益及公允价值变动收益合计44.23亿元(同比+12.95％)。交易性金融资产规模409.38亿元(同比-3.75％),其他债权投资220.31亿元(同比+43.35％)。金融衍生品规模3.62亿元,同比大增950.92％,主要为其他衍生工具规模增长316倍达2.54亿元,公司利用"固收+"策略模式对冲债权投资风险敞口,获得稳定投资回报。

   投资建议:公司为国投公司旗下唯一金控平台,为全集团提供投融资服务,综合推动各子公司业务协同发展。安信证券继续深化营业部覆盖网络,完善线上线下获客网络,长期为各子公司业务发展助力。公司继续积累各项业务优势及禀赋,我们调整2021/2022/2023年EPS预期为1.22/1.54/1.69元(原预测值1.30/1.71元,根据市场变化而调整),BPS分别为10.39/10.77/11.15元,对应PB分别为1.22/1.18/1.14倍,ROE分别为11.76％/14.26％/15.18％。我们给予2021年业绩1.67倍PB估值,维持目标价17.32元,维持"推荐"评级。

   风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,"新冠"疫情持续蔓延。