国投资本(600061):各项业务协同发展,归母净利润同比+40％-年报点评

投资要点:央企控股金控平台,股东产业背景雄厚,证券业务占比超7成,投行业务排名居前。合理价值区间为16.78-19.76元,维持"优于大市"评级。

   【事件】实现营业总收入141.37亿元,同比+25.5％;归母净利润41.48亿元,同比+39.8％;对应EPS0.98元,ROE10.16％,杠杆率3.39倍。第四季度实现营业收入43.14亿元,同比+40.9％;归母净利润5.96亿元,同比+17％。公司归母净利润增长的主要原因是经纪业务、投行业务等收入同比大幅增加。2020年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24％、7％、4％、19％、30％。

   财富管理转型效果显现,经纪业务收入增速强劲。20年实现经纪收入33.25亿元,同比+44.8％,安信证券两融余额411.82亿元,同比+46.2％,市场份额2.54％。安信证券多措并举推进财富管理转型,重点提高中高端客户数量,截至2020年末中高端客户数24.76万户,同比增长22.73％。

   领先的投行业务,与投资、研究联动服务成长型客户。20年实现投行收入10.14亿元,同比+29.2％。股债承销规模分别同比+55.8％、+162％。股权主承销规模224亿元,排名第13,其中IPO10家,承销规模56亿元,再融资11家,承销规模168亿元。债券主承销规模405亿元,排名第41;其中公司债、金融债、企业债承销规模分别达192亿元、167亿元、35亿元。公司储备充裕,IPO储备项目113家,排名第11,其中主板3家,创业板18家,科创板17家。安信资管正式开业,主动管理占比提升。20年公司实现资管收入5.43亿元,同比+18.9％。截止期末,安信证券受托资管规模13.26亿元,其中主动管理5.75亿元,主动管理占比提升2.69pct至43.33％。安信资管持续加大产品开发和创新能力建设,推出证券公司资管行业首只国内+海外的跨市场QDII集合产品、资管行业首只期权套利集合产品,产品开发取得多项创新成果。

   投资净收益同比+12％。20年实现投资净收益(含公允价值)42.24亿元,同比+11.9％;第四季度投资净收益(含公允价值)10.19亿元,同比+2％。

   信托、基金、期货等业务共同发展。国投泰康信托主动管理能力不断提高,实现经营收入18.24亿元,同比+17.12％。管理信托规模1674.95亿元,同比-16.35％;其中主动管理信托规模991.84亿元,同比+12.60％,收入占比81.99％。国投瑞银基金以投研为核心,努力提升业绩,管理69只公募基金,规模1102亿元,同比增长35％;非货币基金规模694亿元,同比增长66％,业内排名48/143。国投安信期货实现营业收入17.50亿元,同比增长49.42％。

   【投资建议】我们预计公司2021-2023E年EPS为1.08、1.10、1.10元,BVPS为10.79、11.55、12.32元。根据分部估值法,公司2021E合理市值为709-835亿元,对应合理价值区间16.78-19.76元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;注册制推行受阻;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。