齐翔腾达(002408):四架马车齐头并进,打造C4深加工基地-公司简评报告

事件:近日公司发布2020业绩快报和2021年Q1业绩预告:2020年公司实现营业收入246.86亿元,同比下降17.87％；实现归属于上市公司股东的净利润10.33亿元,同比增长66.49％；2021年Q1实现归属于上市公司股东的净利润为5.94亿元至6.83亿元,同比大增200％-245％。

   点评:

   乘顺周期东风,公司抢抓机遇新项目落地。公司Q1业绩大超预期,一方面是因为公司主要产品甲乙酮、顺酐价格从去年下半年开始上涨,甲乙酮产品价格从2020年Q2均价6601元/吨上涨至2021年Q1均价8131元/吨,顺酐价格从5601元/吨上涨至9821元/吨,涨幅达到75％；同时公司乘顺周期东风新项目加速落地,包括20万吨丁腈胶乳和20万吨MMA产品分别于4季度和2021年1季度投产。面对疫情的影响,公司营收虽然下降,但通过保持产品快进快出,提高周转率,抓住产品涨价行情,调控国内外两个市场的销售量,提高整体运营效率,确保了产品利润最大化。

   深耕C4产业链,积极延伸产品线。公司拥有全球最大的18万吨甲乙酮产能和20万吨顺酐产能,同时20万吨丁腈胶乳已于1月底建成投产,20万吨MMA产能已经于3月底建成投产。目前在建重要项目有70万吨PDH、30万吨环氧丙烷、20万吨顺酐扩建产能项目。由于限塑令的影响,顺酐下游PBAT/PBS产能迎来快速扩张,有望带动顺酐需求大幅攀升,对顺酐价格起到强力支撑。据卓创预计未来五年国内将新增600万吨PBAT/PBS产能,对顺酐的额外需求量在100万吨左右。公司新建产能有望充分消化,同时助力公司扩大顺酐市场的话语权。

   打破国外垄断,实现己二腈国产化在路上。公司目前在建己二腈-PA66一体化项目,该项目规划年产年产100万吨PA66、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产50万吨丙烯腈,采用天辰公司丁二烯法合成工艺,是完全具有自主知识产权的专利技术。目前,我国己二腈100％完全依赖进口,而我国是己二腈下游PA66的主要消费国,项目建成后将打破国外的技术垄断,填补国内技术和产业空白。本项目一期建设已经启动,预期2023年建成,对比业内其他己二腈项目建设,公司有望发挥"齐翔速度"优势,率先投产,优先抢占市场份额。

   投资建议:公司专注于原料C4深加工和高附加值精细化工产品的生产销售,已建成丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷4条产品线,未来公司有望以"一年上一个项目"的齐翔速度,加速度、低成本完成产业链布局,实现对C4资源的"吃干榨净",发展为国内领先的C4深加工产业基地。预计公司20-22年实现归母净利润10.3亿/19.7亿/25.5亿,EPS0.58/0.89/1.16,对应PE16.8/10.9/8.4倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期,产品价格波动,需求不达预期