中泰化学(002092):PVC、粘胶高景气,连续两个季度实现高盈利-2020年年报和2021年一季度业绩预告

事件:公司发布2020年年报和2021年一季度业绩预告,2020年实现收入841.97亿元,同比增长1.27％；实现归母净利润1.46亿元,同比减少61.89％；EPS0.07元。公司预计2021年一季度实现归母净利润7.0亿元-7.5亿元,同比增长5311％-5697.50％。

  

   PVC、粘胶景气上行,自2020年Q4开始业绩反转。公司2020年四个季度归母净利润分别为1294万元、-3.20亿元、-1.40亿元和5.92亿元,2021年一季度归母净利润预计为7.0亿元-7.5亿元。公司业绩从2018年四季度开始进入下行周期,2020年二季度为历史最低业绩,2020年年中前后,主营产品价格开始底部回升,2020年三季度开始亏损收窄,随着主营产品PVC和粘胶短纤景气上行,2020年四季度业绩大幅改善扭亏为盈,2021年一季度业绩环比进一步提升。各产品销量方面,2020年,PVC年销量171.09万吨,同比持平；烧碱销量90.51万吨,同比增长16.49％；粘胶纤维销量20.69万吨,同比减少40.25％；粘胶纱线销量29.52万吨,同比增长7.93％。各产品销售价格方面(不含税),2020年,PVC销售均价5913.24元/吨,同比增长0.19％,其中上半年均价5368.84/吨,下半年均价为6441.83元/吨；烧碱销售均价1735元/吨,同比下降29.69％,其中上半年均价1842.86元/吨,下半年均价为1639.56元/吨；粘胶纤维销售均价7707.20元/吨,同比下降20.56％,其中上半年均价7892.57元/吨,下半年均价7521.29元/吨；粘胶纱线销售均价10588.69元/吨,同比下降21.05％,其中上半年均价10937.92元/吨,下半年均价10430.18元/吨。各业务收入方面,2020年,PVC实现收入101.17亿元,同比增长0. 20％；氯碱类产品实现收入19.39亿元,同比减少23.42％；

   发电业务实现收5624万元,同比增长58.22％；粘胶纤维实现收入15.95亿元,同比减少52.54％；粘胶纱线实现收入31.26亿元,同比减少14.78％；

   贸易业务实现收入661.68亿元,同比增长6.25％。各业务毛利率方面,2020年,PVC毛利率28.68％,同比提升0.59PCT；氯碱类产品毛利率35.84％,同比下降10.66PCT；发电业务毛利率2.02％,同比提升18.04PCT；粘胶纤维毛利率-23.30％,同比下降28.28PCT；粘胶纱线毛利率5.02％,同比下降5.18PCT；贸易业务毛利率1.30％,同比下降0.14PCT。公司2020年销售费用25.83亿元,同比减少5.98％；管理费用6.38亿元,同比下降23.59％；财务费用11.47亿元,同比减少16.32％；研发费用2586万元,同比减少56.10％；整体毛利率5.73％,同比下降1.17PCT；整体净利率0.17％,同比下降0.24PCT；经营活动产生的现金流量净额70.57亿元,同比减少13.97％。2020年年末,公司固定资产330.77亿元,同比增长18％；在建工程为57.18亿元。

   PVC、粘胶短纤价格维持高位,公司具有一体化优势,产能弹性大。根据卓创数据,PVC在2020年4月初达到了近几年的低点5050元/吨,主要是受当时低油价影响,随后价格保持上涨态势,当前达到了8885元/吨,PVC原料电石价格最近半个月出现回落,PVC价格依然坚挺；粘胶短纤价格在2020年7月底达到了历史最低点8467元/吨,之后随着需求回暖、价格连续上涨,当前价格达到了1.57万元/吨,粘胶短纤需求维持刚性,未来供给端基本没有新增产能,成本端溶解浆价格也处于高位,预计当前高景气能维持,2020年粘胶短纤下游水刺无纺布预计新增产能将达170万吨,将拉动粘胶短纤需求增加。公司依托新疆地区丰富的自然资源和产业政策,打造了"煤炭-电石-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱"的上下游一体化循环经济产业链,具备PVC产能183万吨、烧碱132万吨、粘胶纤维73万吨、粘胶纱产能270万锭,产能规模和成本优势都处于行业领先地位,显著受益于当前PVC和粘胶短纤的高景气。

   剥离非主营贸易业务提升抵御风险能力,进一步聚焦化工主业。公司未来将聚焦氯碱主业,做精氯碱化工、粘胶纺织主业,推动产业升级,剥离非主营贸易业务,提升抵御风险能力。拟将全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60％的股权出售给控股股东中泰集团,转让北京齐力100％股权给中泰集团,有利于降低国际及国内宏观环境影响下的贸易业务风险,进一步聚焦化工领域,维护公司持续盈利能力。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。预计公司2021-2023年实现收入956亿元、981亿元和992亿元,实现归母净利润25.67亿元、28.92亿元和30.19亿元,EPS分别为1.20元、1.35元和1.41元,PE分别为8.6倍、7.6倍和7.3倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:产品价格处于高位,如果化工行业整体周期向下,产品价格会有下行可能；产能建设不达预期的风险；贸易业务剥离不达预期的风险；市场波动的风险。