迪马股份(600565):财务稳健,经营提速,物管上市增厚权益-2020年度业绩点评报告

事件:2021年3月12日,公司发布2020年度业绩报告。1)2020年,公司实现营业收入212.7亿元,同比增加7.99％；归母净利润18.03亿元,同比增加25.89％；经营活动现金流净额22.2亿,同比增加374.32％。2)截止2020年期末,公司资产负债率77.62％,净负债率48.21％,在手现金70.3亿。

   点评:

   "三道红线"绿档,经营逐步提速,物管上市增厚权益

   1)财务表现稳健,"三道红线"绿档。截止2020年末,公司扣除预收的资产负债率约为69.14％,净负债率为48.21％,现金短债比约1.16,均符合"三道红线"要求。2020年公司整体平均融资成本为8.69％,与上年同期基本持平(2019年公司整体平均融资成本为8.64％)。

   2)经营逐步提速,加快拿地节奏。2020年,公司实现房地产销售金额227.2亿元,同比增长1.28％,销售面积183.05万平方米,同比上升15.46％。拿地方面,公司延续精选深耕战略,2020全年新增土地储备建筑面积516.83万平方米(对比上年同期新增约300万平方米),拿地节奏明显加快。

   3)拆分控股子公司"东原仁知"物管境外上市。2020年12月8日,公司公告将拆分控股子公司"东原澄方"赴境外上市；2021年1月22日公司公告"东原澄方"已完成更名及股份制改造,变更为"东原仁知城市运营服务集团股份有限公司"(下简称"东原服务")。

   年报显示,截止2019年末,东原服务已覆盖华东、华中、华南、西南四大区域,进驻22城,累计签约面积超2000万方,在管面积近1500万方。赛惟咨询2019年住宅满意度调查分析报告显示,2019年东原服务满意度94分,位列行业第一。物业服务板块当前估值水平高于地产板块,东原服务拆分上市将有助于公司增厚权益,并利于公司增强"地产开发+物业服务"的整体协同能力,利于后续加快土地获取。

   盈利预测、估值与评级:近期房地产政策调控力度较大,银行实施贷款集中度管理,或对后续销售和施工造成一定影响,我们小幅下调公司2021-2022年预测归母净利润为20.41亿(下调1.64％)、23.32亿(下调1.89％),新增2023年预测归母净利润为26.80亿。公司财务稳健,拿地和经营节奏逐步加快,物管板块拆分上市在即,股价对应2021-2023年预测PE估值分别为4/3/3倍,估值具备较强吸引力,维持"买入"评级。

   风险提示:销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期；物业服务板块上市进度或不及预期。