元祖股份(603886):年报业绩增长21％,产品结构持续优化-点评报告

事件

   4月20日,公司公告2020年报。2020年,公司实现营收23.03亿元(同比+3.63％),归母净利润3.00亿元(同比+21.09％),扣非归母净利润2.66亿元(同比+25.81％)。2020Q4,公司实现营收4.39亿元(同比+1.31％),归母净利润0.07亿元(较上年同期的亏损0.28亿元,增加0.35亿元),扣非归母净利润-0.01亿元(较上年同期的亏损0.53亿元,收窄0.52亿元)。

   2020年业绩增长21％,产品结构持续优化

   1)2020年,公司营收同比+3.63％,分产品看,中西糕点礼盒/蛋糕销量同比+51.07％/+11.41％,全年中西糕点礼盒/蛋糕/水果分别实现营收13.88/7.43/0.44亿元(占比60.28％/32.27％/1.89％),同比+3.24％/+26.32％/-31.83％；分渠道看,线下/线上渠道分别实现营收15.80/6.42亿元(占比68.59％/27.87％),同比-1.35％/+46.47％,线上电商亮眼表现弥补线下门店受疫情影响带来的营收下滑。2)2020年,公司归母净利润同比+21.09％,业绩增速高于营收增速,主要由于毛利率+2.04pct(至65.60％,增利约0.45亿元),主要是:a)公司整体营业成本同比-2.18％；b)2020年蛋糕销售价格同比+13.39％,蛋糕毛利率+0.17pct至84.94％；c)高毛利产品蛋糕营收占比+5.79pct至32.27％,产品结构优化。

   核心产品升级满足多元化需求,线上渠道业绩贡献突出

   1)核心产品升级满足多元化需求:公司产品类别丰富,在蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列下,含一百余种细分产品,满足多方位市场需求；公司定位"精致礼品专家",注重产品口味及外观升级,2020年持续升级更新常规性新品(蛋卷/慕思等)、场景性新品(蛋糕),推出长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品,新开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等产品,并兼顾日常和时令性需求,推出组合型礼盒,满足多元化消费场景需求；20年研发费用0.17亿元(营收占比0.74％),同比+14.39％。2)线下稳步拓展门店网络,线上渠道业绩贡献突出:a)公司坚持"直营为主,加盟为辅"的连锁经营模式,深耕上海、江苏、重庆、湖北等东部及长江流域重点区域,不断扩大门店覆盖网络,2020年底共开设门店677家(较上年净增29家),同时持续做精门店服务,2020年公司对现有门店分批重装、翻新升级,打造全新IP旗舰店,并为门店制定统一服务标准、实现无差异的线下购买体验,助力提升客户忠诚度、增加复购次数。b)线上渠道方面,公司2007年即前瞻性地成立电子商务部、布局线上业务,现已具备成熟的电商运营能力；公司营销推广策略导向精准、广告覆盖全网,已与微博手机端、今日头条app等展开合作；2020年公司在小红书、抖音等多平台新增投放广告并尝试直播带货实 现导流,在天猫、饿了么等平台开展日常直播,依托线下门店销售能力协助线上带货；疫情期间公司线上业务实现高速增长,全年线上营收同比+46.47％。

   品牌力持续积累,"互联网+中央工厂+零售模式"实现高效配送

   1)严品控保证卓越品质,品牌力持续积累:a)公司自主生产模式对品质掌控力强,推行"333保质期管理制度"、坚持现裱现售,严控产品质量；公司率先研发应用食品追溯系统,为产品制作履历并以二维码形式展示于包装上,客户可扫码查阅产品名称、使用方式、储存方式等,再添一重新鲜、安全保障。b)公司深耕行业30余年,"元祖"品牌多次获评"中国烘培最具竞争力十大品牌"及"中国烘培最具影响力十大品牌",屡获中国食品工业协会面包糕饼专业委员会授予的"中国月饼十强企业"等荣誉称号,公司积极进行品牌宣传,借助小红书、抖音等主流种草渠道,持续提升品牌知名度及美誉度,2020年销售费用9.87亿元(营收占比42.87％),同比+4.73％。

   2)"互联网+中央工厂+零售"模式实现规模化高效生产、闭环配送:a)生产端,公司在上海、成都自设中央烘焙工厂,并构建信息化的软硬件平台；公司信息管理系统具备扩展性和灵活性,可满足业务拓展、流程重组、供应链协同、管理边界扩张等需求,2020年公司落实精益生产系统改善专案,以进一步优化流程、改善质量,助力降本增效。b)销售及配送端:公司围绕中央工厂,依托线下实体店、线上电子商务及外卖平台实现BC端全覆盖；公司礼券礼卡产品使用购买便捷,消费者可线上采购节令礼券、预约纸质礼券送货上门,实体卡可转为电子卡；线下门店可解决"最后一公里"配送问题,线上线下联动打造"一卡在手,全网通提"的业务闭环。

   投资建议

   公司是糕点礼品龙头,核心产品升级满足多元化需求,线上业务业绩贡献突出,品牌力持续积累,"互联网+中央工厂+零售"实现高效配送。预计21-23年归母净利润为3.25/3.59/3.98亿元,增速为8.28％/10.47％/10.90％,对应4月19日估值13.36/12.10/10.91倍(市值43亿)。

   风险提示

   食品安全控制风险；原材料价格波动风险；门店扩张不及预期风险