艾迪精密(603638):产能提升,业务加速扩张-年度点评

事件:公司发布2020年年报以及2021年一季报,2020年公司实现营收22.56亿元,同比增长56.38％;实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;2021年一季度实现营收8.95亿元,同比增长134.19％;实现归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％;

   点评:

   破碎锤稳定增长,液压件快速放量。2020年,公司实现营收22.56亿元,同比增长56.38％;分业务看,液压破碎锤实现营收12.84亿元,同比增长25.98％;液压件实现营收9.42亿元,同比增长130.6％。2020年伴随挖掘机销量的增长,公司破碎锤业务体量稳步提升;液压件业务受益进口替代,市占率快速提升。2021年一季度公司实现营收8.95亿元,同比增长134.19％,环比增长38.19％。一季度收入快速增长主要为公司产能提升,加强与知名主机厂商的合作,大型破碎锤及液压件快速放量。

   液压件毛利率快速回升,破碎锤毛利率有所下滑。2020年公司综合毛利率为40.66％,同比下降2.34pct;分产品看,液压破碎锤毛利率为44.61％,同比下降2.23pct;液压件毛利率为33.64％,同比增长2.64pct,随着液压件收入规模的提升,规模效应开始凸显。2021年一季度公司综合毛利率为36.83％,同比下降3.62pct,随着公司毛利率相对较低的液压件快速放量,预期未来整体毛利率还会有所改善。短期受到毛利率下滑影响,公司净利率略有下降。2021年一季度公司净利率为21.89％,同比下降0.6pct。

   规模效应凸显,费用率持续下降。随着收入规模的快速增长,公司规模效应凸显。2020年公司合计费用率为13.08％,同比下降2.11pct;2020年一季度,公司合计费用率为9.74％,同比下降1.42pct。2020年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.09％、3.84％和0.47％,分别同比下降1.75pct、0.71pct和0.61pct;虽然公司销售、管理及财务费用率均出现下降,但研发费用率提升至4.67％,同比增长0.95pct。我们认为公司业务仍处于开拓阶段,有望持续保持较高增速。

   盈利预测与投资评级。预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为1.32、1.72和2.23元,对应2021年4月19日收盘价(58.9元/股)市盈率45/34/26倍,维持公司"买入"投资评级。

   风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。