科力尔(002892):下游需求强劲,Q1收入超预期-2020年报和2021年一季报

事件:科力尔公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现收入9.9亿元,YoY+16.8％;实现业绩1.0亿元,YoY+11.6％;折算公司2020Q4单季度实现收入3.2亿元,YoY+45.4％;实现业绩0.2亿元,YoY+7.9％。公司2021Q1单季度实现收入2.9亿元,YoY+73.9％,实现业绩0.2亿元,YoY+32.8％。相比于2019Q1,公司2021Q1收入增长59.6％,业绩下降6.0％。我们认为,下游白电和厨房小家电行业需求较高,公司近两季收入增速超预期。

   近两季收入增速明显提升:国内疫情得到控制后,科力尔积极调整营销策略,重点拓展国内市场,公司2020Q4和2021Q1收入同比均大幅提升,且2021Q1收入相比2019年同期仍有较大涨幅。我们认为,近两季下游冰箱、洗衣机行业持续复苏,厨房小家电景气度较高,且持续受益于海外订单转移,科力尔下游客户需求旺盛。据产业在线,2020Q4冰箱、洗衣机总出货量YoY+25.7％/+6.6％,2021年前两月冰箱、洗衣机总出货量YoY+61.5％/+34.9％。天猫数据显示,2020Q4厨房小家电天猫销售量YoY+23.9％。后续,我们预计随着白电行业景气度持续提升,叠加小家电公司外销订单饱满,公司近几个季度的收入将保持较快增速。

   近两季度公司盈利能力有所下降:科力尔2020Q4和2021Q1毛利率分别同比-9.6pct/-5.6pct。我们判断,毛利率下滑主要因为:1)原材料铜和硅钢等价格持续上涨,人民币升值,影响公司盈利能力。2)公司执行新会计准则,将合同履约成本(运输费用、报关费、销售服务费)计入当期营业成本。剔除会计准则变化的影响,科力尔2020Q4和2021Q1毛销差分别同比-1.8pct/-3.5pct。

   Q1单季度经营性现金流有所下降:Q1公司经营性现金流YoY-98.3％,主要因为Q1金属原材料价格大幅上涨,存货占用资金增加导致,Q1期末存货余额YoY+67.9％。值得注意的是,2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金相比2020Q1和2019Q1分别增长56.2％/60.2％,显示公司销售状况向好。Q1期末公司合同负债余额YoY+123.9％,显示出下游客户需求较高。

   投资建议:科力尔专注于电机和智能驱控技术的研发、生产,有望受益于家居智能化趋势。除了将电机应用于智能家电领域,科力尔还积极开拓健康护理、运动控制等新领域的应用。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。预计公司2021年～2023年的EPS分别为0.92/1.21/1.50元,首次给予增持-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币汇率大幅升值