万里扬(002434):1Q21盈利能力增强,产品矩阵趋于丰富打开成长空间-一季点评

1Q21业绩符合我们预期

   公司公布1Q21业绩:1Q21收入13.55亿元,同比+25.05％,环比-29.69％；归母净利润1.71亿元,同比+40.60％,环比+57.91％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   原材料涨价影响可控,高附加值产品占比提升,叠加公司经营管理效率提高,1Q21盈利能力增强。1Q21毛利率为23.31％,同比去年同期提高3.15ppt。毛利率提升主要是因为公司产品结构优化,核心产品商用车G系列高端变速器销量同比增长较多。并且公司积极推动生产环节降本增效,叠加产能利用率提升,规模效应增强推动盈利能力有所提升,有效对冲钢铁、铝合金等原材料上涨带来的成本压力。

   顺应行业发展需要,公司加强研发投入,综合竞争力进一步增强。1Q21研发费用率为6.4％,同比增加1.57ppt,环比增加0.55ppt。除研发费用之外,公司各项期间费用率指标同比均有所降低,销售费用率、管理费用率和财务费用率合计4.91％,同比下降0.89ppt。当前公司加大重卡AMT自动变速器、DHT混动系统等战略新产品的研发投入。我们认为,公司增加对新技术、新产品的研发投入,有助于公司核心竞争力进一步增强。

   产品矩阵趋于丰富,新能源汽车传动系统产品研发落地加速。公司在中轻型商用车领域有多年量产经验,在产品结构、成本性能方面具备综合竞争优势。当前公司加快推动DHT混动系统、ECVT电驱动系统等新能源汽车产品的研发与产业化,DHT混动系统已进入产品试验与项目对接阶段。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的指引,到2025年混动新车占传统能源乘用车比重超过50％,较当前仍有较大提升空间。我们认为,在乘用车双积分考核制度下,车企降油耗动力足,公司DHT混动产品可实现30％的油耗下降,长期有望通过绑定核心客户实现大规模配套,贡献新的利润增长点。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年13.1倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.00元目标价,对应18.2倍2021年市盈率和16.7倍2022年市盈率,较当前股价有39.1％的上行空间。

   风险

   原材料涨价超预期,新产品落地不及预期。