新日股份(603787):2021Q1净利润低于预期,公司仍在调整期-2020年报＆2021一季报点评

2020年净利润在预告区间内,2021Q1净利润低于预期:公司2020年收入50.7亿元,同比+66％,归母净利润1.0亿元,同比+45％,其中2020Q4收入7.1亿元,同比+16％,归母净利润-2243万元,同比-17％,主要是销售费用同比+77％。2021Q1公司收入9.4亿元,同比+146％,归母净利润1885万元,同比扭亏(2020Q1归母净利润-2339万元)。

   2021Q1毛利率提升,经营净现金流改善明显:2021Q1公司毛利率为13.5％,同比/环比+4.7/+3.5pcts,主要是公司产品结构中超能跑系列、聚能系列的比例提升;2021Q1公司销售/管理/研发费用率分别为7.1％/3.1％/1.8％,同比分别-1.1/-2.6/-1.2pcts;2021Q1公司净利润率为1.9％,单车净利润约38元/辆,略低于2020年全年的40元/辆。2020/2021Q1公司经营净现金流为3.7亿元/1.9亿元,同比+453％/由负转正。

   经销渠道的锂电车型占比达25％,但渠道扩张低于预期:2020年公司电动两轮车销量254.8万辆,同比+50％,估计Q4销量约35万辆,同比+15％,2021Q1销量预计约50万辆,同比+150％,比2019Q1+50％左右。总体来看,2020Q1由于新冠疫情导致销量基数较低,2021Q1全行业销量大幅增长,公司的增速处于中等水平。截至2020年末,公司经销商约1600家,经销网点约8300个,扩张低于预期。2020年公司经销渠道的锂电产品比例达到25％,预计后期锂电车型占比继续提升。

   与宁德时代、华为等优质企业合作,推进"智能+锂电"战略落地:公司在2020年启动"超高端智能锂电车"品牌新定位,2021年3月联合宁德时代发布锂电新产品,继续巩固"汽车级锂电保5年"的产品优势;另一方面,公司产品接入HUAWEIHiLink智联平台,推进产品智能化进程,为消费者带来更智能、更便捷的智慧出行体验。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司渠道扩张低于预期,我们下调2021-22E净利润预测至1.8/3.1亿元(下调43％/48％),新增2023年净利润预测3.7亿元。2021年4月26日收盘价对应公司2021-23年PE分别为23/13/11X。公司经营处于调整期,下调公司评级至"增持"评级。

   风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)原材料价格持续上涨的风险;4)新冠疫情反弹的风险。