格林达(603931):Q1业绩持续增长,盈利能力大幅改善-一季点评

事件:公司发布一季报。2020Q1公司实现营收1.72亿元,同比+25.38％,环比+7.04％;实现归母净利润3125.76万元,同比+11.24％,环比+60.95％,公司2021年一季度营收环比持续增长,净利润环比大幅改善。

   湿电子化学品产销量环比持续增长,盈利能力逐步改善。根据公司年报及经营数据公告,2020年下半年,公司新增3.4万吨TMAH显影液产能,目前TMAH产能达到9万吨。21Q1公司主要功能湿电子化学品产量和销量分别为2.29万吨和2.25万吨,环比四季度+10.94％和+10.45％,主营产品产销规模持续增长带动业绩上涨。20Q4原材料碳酸二甲酯价格大幅上行拖累盈利,根据wind数据,20Q4碳酸二甲酯均价上涨至11801元/吨,21Q1碳酸二甲酯均价回落至7897元/吨,受益于原材料价格下跌,公司盈利能力逐步改善。20Q4-21Q1,综合毛利率从21.44％上涨至25.69％,净利率从12.09％提升至18.18％。

   在建产能逐步释放,横向拓展丰富产品矩阵。随着在建项目产能逐步放量,公司在TMAH显影液领域竞争力进一步增强。我们认为湿电子化学品生产具备共通性和相应的技术门槛,公司通过TMAH显影液成功导入大型面板及半导体厂商,具备先发优势。公司与客户共同研制出CF显影液、BOE蚀刻液等产品,相关在建项目稳步推进,凭借多年积累核心工艺Know-How,立足TMAH显影液,有望实现多元化扩展产品矩阵。?盈利预测与投资建议。预计21-22年公司EPS分别为1.55/2.24元/股,参考可比公司2021年平均PE估值,给予2021年业绩35倍PE估值水平,对应的合理价值54.25元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。客户集中风险;募投项目不及预期风险;股权结构风险;原材料价格大幅增长。