彩虹股份(600707):Q1业绩环比大增,G8.5+玻璃基板进展顺利-公司一季报点评

事件:公司发布2021年Q1季度报告,Q1实现营收39.93亿元,同比+126.44％,环比+11.85％,实现归母净利润11.11亿元,同比扭亏,环比+28.44％,实现扣非归母净利润10.67亿元,同比扭亏,环比+32.22％。

   Q1业绩环比大增,利润率行业领先:公司2021年Q1归母净利润同比扭亏,环比大增,Q1业绩位于业绩预告上限区间,Q1盈利创公司单季度历史新高。公司Q1业绩环比大增主要原因为大尺寸LCD面板价格持续上涨,并且Q1不再计提减值。Q1公司毛利率和净利率分别为39.97％、27.92％,环比分别提高1.69pct、4.18pct,利润率处于行业领先水平。从现金流来看,Q1公司实现经营现金流量净额20.89亿元,同比由负转正,环比大增85％。从费用情况来看,公司Q1销售、管理、研发、财务费用合计3.57亿元,占营收比例8.94％,同比降低9.61pct,环比提高0.62pct,公司费用管控良好。展望2021全年,LCD面板价格有望延续上升趋势,面板业绩有望迎来爆发,并且公司首条G8.5+玻璃基板产线已连续稳定批量供应国内各主要面板厂,实现满产满销,公司各项业务均有望实现同比大幅改善。

   玻璃基板国产替代空间巨大,8.5+代自主产品打破国外垄断:玻璃基板是LCD面板中最高的零部件之一,随着国内高世代LCD面板产线的产能逐步释放,国内市场在全球LCD玻璃基板市场的需求占比将进一步提高,预计将从2020年的58％提高到2025年的73％。从供给端来看,玻璃基板属于技术密集型行业,有极高的进入壁垒,生产设备需要玻璃基板厂商自主研发,目前LCD玻璃基板大部分被海外巨头如康宁、NEG、旭硝子垄断,国内厂商占比非常低,且绝大部分集中在8.5代以下产品。公司在玻璃基板领域处于国内领先地位,自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利,是国内唯一可以批量供应8.5代玻璃基板的厂商,第一条产线已经实现满产满销,第二条产线也已经点火启动,有望在今年二季度具备量产条件。公司接下来将逐步完成合肥6条产线建设,全部达产后预计将实现30万片每月产能,将逐步缩小公司和海外龙头在玻璃基板上的差距。

   面板价格持续强势,大尺寸面板周期属性有望弱化:2021年4月下旬65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为269美元、215美元、134美元、83美元,4月价格环比三月上涨6.7％、6.4％、6.3％、10.7％,环比涨幅分别提高了1.7pct、0.1pct、2.2pct、3.6pct,相比2020年6月上旬的低点分别上涨64.0％、108.7％、100.0％、159.4％。此轮面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能,面板厂缩减TV产能,以及下游需求强劲复苏。另外,近期上游玻璃基板和驱动IC供应紧缺,进一步加剧了面板行业供应紧张。预计玻璃基板和驱动IC在今年下半年仍将处于供应紧张的局面,考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD面板,以及接下来奥运会等体育赛事恢复带来的对大尺寸面板需求的刺激作用,液晶面板价格有望延续上涨趋势。从中长期来看,大尺寸LCD面板投资已经进入尾声,预计2021-2025年大尺寸LCD面板产能增速分别为7％、1.3％、1％、1％、-1％,产能增速大幅下降,行业周期属性有望弱化。

   维持"增持"评级:我们看好液晶面板景气周期的延续,面板价格有望延续上涨趋势,带动公司业绩大幅提高。另外,公司在玻璃基板领域处于国内领先地位,首条G8.5+代玻璃基板产线已经实现满产满销,未来将逐步扩大产能,进一步缩小与海外厂商的差距,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48.68亿元、52.38亿元、56.24亿元,EPS分别为1.36元、1.46元、1.57元,对应PE分别为8.41X、7.82X、7.28X。

   风险提示:面板价格不及预期、疫情影响超预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期。