凯迪股份(605288):2021Q1恢复快速增长,看好全球经济复苏下线驱放量-2020年报及一季点评

事件:公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年,公司实现营业收入12.72亿元,同比增长4.12％;实现归母净利润1.73亿元,同比下降20.07％;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比下降20.13％;2021年一季度,公司实现营业收入3.54亿元,同比增长52.26％;实现归母净利润3613.63万元,同比增长28.00％;实现扣非归母净利润3199.52万元,同比增长22.12％;符合市场预期。

   积极应对疫情影响,2021Q1业绩恢复高速增长。

   (1)成长性分析:受全球新冠疫情、中美经贸摩擦冲击,公司2020年上半年生产经营情况有所波动;公司积极梳理并明确发展战略,加大国内外市场开发力度,2020Q3以来生产经营快速恢复,2020Q3-2021Q1恢复快速增长,收入同比增速分别为10.86％、29.34％、52.26％。

   (2)盈利能力分析:2020年,公司销售毛利率为31.64％,同比下降5.36pct;销售净利率为13.56％,同比下降4.11pct;主要是因为:①产能利用率降低导致毛利率下降;②2020年下半年大宗商品涨价导致毛利率下降;③人民币对美元升值6.26％,导致汇兑损失增加。我们认为,公司产品自制比例高,随着产能释放和自动化升级,预计销售规模扩大后盈利能力将稳住并回升。

   (3)营运能力及经营现金流分析:2021Q1公司经营质量快速恢复;营业周期为186.78天,同比下降6.72天;应收账款周转天数为84.25天,同比下降5.37天;经营活动产生的现金流净额为5703.12万元,同比增长73.75％。我们预计随着公司规模扩张,经营质量将进一步提升。

   (4)不断加大研发投入,核心竞争力在业内处于领先地位。2020年,公司研发投入5549.59万元,占营收比重为4.36％;研发技术人员达339人,同比增长18.95％。经过20多年发展,公司已被认定为"高新技术企业",先后被常州市科学技术局、常州市经济和信息化委员会认定为"常州市电动直线驱动器工程研究中心"、"企业技术中心",技术研发能力逐步提升并积累了雄厚的技术成果。截至2020年底,公司拥有发明专利12项,实用新型专利111项,外观设计专利46项。(5)股权激励方案落地,核心利益绑定充分。2020年11月,公司完成2020年限制性股票激励计划首次授予,授予154位核心员工112.31万股限制性股票,占股本2.25％,授予价格为60.31元/股。随着股权激励方案落地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。

   线性驱动系统应用范围广,公司作为国内龙头不断破局。

   (1)智能家居领域:应用产品类型众多,包括电动沙发、电动床、按摩椅类电动升降产品等,催生了巨大的线性驱动系统需求。受益美国房地产景气度持续攀升,沙发出口需求旺盛,我们预计美国功能沙发2030年规模有望达到180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低;根据中商产业数据,2020年中国功能沙发市场销售规模约88.36亿元,未来发展空间广阔。

   (2)智慧办公领域:全球电动办公桌发展迅速,疫情加速电动办公桌渗透;根据公司公告,2024年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为240亿元,行业处于快速成长阶段。

   (3)电动尾门:根据中国汽配行业协会资料,随着下游需求规模的不断扩大,至2023年电动尾门需求量约为2273.64万套,受下游汽车领域需求规模不断扩大的影响,中国汽车电动尾门行业需求量呈现快速增长态势。目前行业主要被博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏、麦格纳、海德世等外资企业垄断,公司通过持续研发得到蔚来、小鹏、奇瑞、丰田、本田等车企认可,未来放量可期。

   维持"增持"评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计2021-2023年公司净利润分别为2.48亿元、3.37亿元、4.32亿元,根据最新股价,对应PE分别为22、16、13倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段,随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益,维持"增持"评级。

   风险提示:贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。