科德教育(300192):龙门计提少量商誉减值,异地复制提速-202年报点评

事件:2020年,公司实现收入8.49亿元、同减11.5％,归母净利润1.14亿元、同增42.0％,扣非后净利润1.13亿元、同增46.7％。每股收益0.41元/股,同增24.2％。2021Q1,实现收入2.13亿元,同增24.9％,归母净利润3184万元、同增46.8％,扣非后净利润3151万元、同增47.7％。

   点评:龙门教育业绩受疫情和招生政策变动影响,计提少量商誉减值。2020年,龙门教育收入4.93亿元、同减10.6％,归母净利润1.63亿元、同减1.1％,毛利率同增2.16pct至58.35％。拆分业务来看,全封闭中高考补习收入3.34亿元、同增2.2％,毛利率同增7.73pct至62.30％。截至20年末,在西安拥有6个校区,秋季封闭式升学培业务在校人数9347人,其他封闭式辅导培训人次11417人。K12课外培训收入1.51亿元、同减12.6％,毛利率同减0.53pct至47.88％。截至20年末在12个城市拥有39个教学网点。考虑到业绩低预期,龙门计提3615万元的商誉减值。

   推进油墨业务剥离,聚焦教育行业。2020年,油墨收入3.55亿元、同减12.7％,毛利率同减0.32pct至21.77％。公司计划将油墨制造业务相关的全部资产、债权债务及资源进行整合划转至全资子公司,为后续剥离做好准备,目前油墨资产划转事宜正在正常推进中。剥离油墨业务有助于公司聚焦教育行业。

   期间费用率控制良好。2020年,销售费用率同减0.73pct至7.8％,管理费用率同减2.48pct至5.9％,财务费用率同减0.25pct至2.07％,研发费用率同增0.23％至1.76％,用于智能教学产品升级与研发。

   21Q1龙门100％并表带来业绩增长。龙门教育从2020年4月100％并表,之前并表49.76％,带来公司2021Q1业绩显著增长。2021Q1,销售费用率同增2.14pct至9.54％,管理费用率同增0.44pct至6.93％,研发费用率同减0.67pct至2.17％。

   外延按部就班,异地复制提速。从20年10月开始,公司陆续公告拟收购长沙、合肥、河南、天津的学校,其中河南学校以完成工商变更登记,并拟于慧闻少林合作,加快异地复制的进程,将龙门擅长的文化课和中高考补习进入到这些学校,并购的方式也有效缩短培育期。

   投资建议:20年龙门业绩受疫情和招生政策影响而低预期,随着疫情结束后招生向好,以及异地复制进程的提速,公司业绩有望稳定增长。假设油墨业务剥离,给予2021/22/23年净利润预测1.94/2.36/2.75亿元,对应估值20x/17x/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:教育行业政策风险,招生不达预期带来业绩不达预期